黑色系商品上周出現較大幅度下跌，周一至周四不斷創出階段新低，上周五止跌反彈，周線上幾個品種均收出帶下影線的光頭陰線。

　　黑色系商品的下跌主要源于弱需求，而上周五的上漲源于前期連續下跌后的超跌反彈。

　　上周黑色系商品再次下行探底，整體表現為原料價格下行帶動螺旋鋼管價格成本重心下移。品種價格表現方面，焦炭和焦煤跌幅居前，焦炭期貨主力合約大幅下跌7.7%，焦煤期貨主力合約大幅下跌6.1%，鐵礦石期貨主力合約下跌3.6%，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約分別下跌4.2%和3.1%。從過程看，上周整體呈增倉下行、減倉上行態勢，螺紋鋼和熱卷期貨在周二和周五呈減倉反彈行情，其余三天則表現為增倉下行，在基本面沒有明顯變化的背景下，此行情可看作空單獲利離場或價格再度逼近去年11月1日低點帶來的避險情緒抬升的推動結果。

　　今年以來，黑色產業鏈交易的主邏輯在鋼材，鋼材1—4月的主邏輯在需求端，而5月份起轉向供應端。鋼材的供需情況如何?價格是否出現轉機?

　　政策端整體維穩，粗鋼限產政策方面仍陸續有相關信息散出，但實質影響仍相對有限。數據表現方面，鋼企即期利潤階段性小幅修復使得鋼材市場供應出現企穩反彈跡象，247家鋼企高爐開工率和產能利用率于5月中旬小幅反彈，上周高爐開工率企穩，產能利用率和日均鐵水產量連續第二周回升，五大鋼材總產量結束五連降，周環比回升，其中品種分化現象仍較為明顯，僅中厚板產量繼續穩居高位，熱卷周產量回升至去年同期水平附近，螺紋鋼周產量環比雖然有小幅回升，但其增量繼續由短流程的恢復貢獻，長流程和螺紋鋼總產量仍維持絕對低位，螺紋鋼供應對價格的壓力仍較低。

　　此前受虧損影響，西部等鋼廠出現自發的停產檢修行為，并向全國蔓延。截至5月26日當周，全國247家鋼鐵企業盈利率為34.2%，連續三周回升。與之相伴的是，部分前期檢修企業已開始逐步恢復生產。鋼聯數據顯示，截至5月25日當周，螺紋鋼產量為270.38萬噸，環比上升3.76萬噸;熱卷產量為315.31萬噸，環比上升6.35萬噸，兩品種均為本輪產量下降后首次上升。從產量更具代表性的鐵水看，截至5月26日當周，全國247家鋼鐵企業鐵水日均產量為241.52萬噸，連續兩周回升。和年初的220萬噸相比，目前的鐵水產量過高，不足以支撐鋼材價格止跌回升。“當前鋼廠盈利狀況差，處于小虧損至小盈利之間，但原材料價格的崩塌導致鋼廠減產意愿不強，加之今年尚無行政性干預，故供應端對價格更多是壓力。”趙毅說。

　　當前的需求情況如何?淡季中鋼材市場需求恢復力度及持續性仍有明顯欠缺，全國建材主流貿易商日均成交量已連續兩周下行，螺紋鋼表觀消費量也維持在往年同期下邊界運行。行業方面，30大中城市商品房成交套數近兩周有所回升，但也未脫離低位區間，水泥熟料和混凝土產業利用率表現也有所類似，都沒有脫離低位區間，基本符合需求淡季的特征表現。但目前高頻需求沒有進一步走差也可以看作需求壓力的邊際弱化，因此螺紋鋼產銷同比增速差仍維持在零軸以下，并沒有在淡季大幅走擴。庫存方面，螺紋鋼和熱卷庫存結構基本呈現廠庫、社庫同降態勢，且上周螺紋鋼社庫降幅超過廠庫，說明當前供需方面對價格的壓力并沒有明顯走擴。

　　月度周期上，國家統計局數據顯示地產依然偏弱，除竣工數據在“保交樓”政策推動下出現顯著增長外，其他多數數據仍在負值內運行，而與建材緊密相關的新開工和施工更是沒有改觀。周度周期上，鋼聯數據顯示，截至5月25日當周，螺紋鋼表觀需求量為297.52萬噸，環比下降13.11萬噸，同比下降10.64萬噸;熱卷表觀需求量為318.29萬噸，環比增加8.21萬噸，同比增加9.75萬噸，表需情況一般，熱卷略好于螺紋鋼。同期，螺紋鋼總庫存為848.24萬噸，環比下降27.16萬噸，同比下降344.34萬噸;熱卷總庫存為364.48萬噸，環比下降2.98萬噸，同比上升18.78萬噸。其中，螺紋鋼庫存為2020年同期最低水平，熱卷庫存偏高，但螺紋鋼的庫存去化速度呈現逐周下降趨勢，大概率6月中旬后進入累庫周期。日度周期上，5月26日全國建材成交量5日平均值為13.98萬噸，環比上升4.45%，同比下降9.88%。近期多數時間日成交量在15萬噸以下，鋼貿商對后市持謹慎態度。未來隨著高溫和降雨增多，工地施工或受到影響，終端實際需求在8月中下旬前或難有改善。

　　基于當前供需情況，需求淡季中現貨更易受到弱需求的壓制，尤其是在價格持續走弱的階段對現貨成交情緒的沖擊相對更大，現貨表現超越期貨的難度更大，因此，除非需求有所改善，或能夠對‘淡季不淡’有所體現和印證，否則現貨市場仍然有望承壓偏弱運行。

　　在供增需弱格局下，上周五的反彈或本周可能繼續的反彈，更多是前期超跌后出現的技術性反彈，或是基于可能出現的某些宏觀刺激政策傳聞而出現的市場情緒的反彈。就基本面看，鋼材期現貨價格的反轉尚未到來。

　　對于后市，近期鋼材價格的持續下調受供需格局帶來的壓力的影響較為有限，基本面尚不具備充足的連續性強施壓條件，深跌動力不足，但支撐也的確有明顯欠缺，因此總體上缺乏方向性驅動。當前鋼材市場更多的壓力來自于鋼企利潤格局較差對原料端讓利需求的帶動，但鍍鋅螺旋管廠家認為，隨著價格連續創新低，投機情緒容易恢復，在自身基本面格局并未明顯走差甚至需求邊際企穩的背景下，短期黑色系市場磨底行情仍未結束，鋼材市場暫以底部寬幅振蕩看待。

　　宏觀面上，今年的經濟環境復雜多變，不排除今年根據全年經濟目標而做出一些政策上的調整。政策未出臺前，對宏觀政策更多以‘重質輕量’對待。產業方面，黑色系目前的主邏輯在成材，成材現在的主邏輯在供給。在沒有行政限產下，當前鐵水產量仍然偏高，不足以推動鋼價轉勢。此外，現在和接下來的夏季大概率是下游需求淡季，鋼價中期仍以偏弱對待。