回顧4月鋼鐵市場，截止28日，螺旋鋼管價格出現(xiàn)大幅下跌的運行態(tài)勢，鋼材綜合價格指數(shù)下跌380個點，螺紋和線材分別下跌411和427個點，中厚板、熱軋、冷軋價格分別下跌249、411和295個點。62%的鐵礦石價格下跌21個美元，焦炭綜合價格指數(shù)下跌401個點，廢鋼價格下跌200個點，下跌超月報預期，但基本符合4月里即時調(diào)整的觀點。3月31日公布的建筑業(yè)新訂單指數(shù)、4月初四象科技發(fā)布的衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)，以及4月15日統(tǒng)計局公布的房地產(chǎn)的新開工面積和施工面積，都是進一步增強3月13日以來持續(xù)看跌(繼續(xù)做空)的重要依據(jù)，只是期間的反彈，有些超預期的弱。

　　交流過的客戶知道，我們對3月上旬美國硅谷銀行事件持有謹慎悲觀的態(tài)度，建議采取防守措施，并認為上半年的要過的“坎”，大概率會提前到來(原本想的是可能會漲到3月底)，也因此，在3月13日一早與客戶交流時建議采取“平多單、加快去現(xiàn)貨庫存”的策略。3月14日開盤前，與鋼廠交流時建議采取“在盤面逢高預售未來的產(chǎn)量，并且對要使用的原燃料采取盤面賣出保值”的策略。3月15日統(tǒng)計局公布鋼鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)，折算2月粗鋼產(chǎn)量年化有10.8億多噸，根本消化不了，確立了全面翻空的看法，有客戶這么干的。

　　在3月28日的月報直播會議回答客戶關(guān)于鐵礦石價格的看法時，當時提到短期反彈到125美元以上仍是做空的選擇。

　　只是沒有想到的是，原以為4月下旬小長假前鋼廠原燃料補庫、終端成材補庫，下跌之后會有個修復性反彈，后來一看，3月宏觀地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯不及預期，還有價格下跌倒逼鋼廠高爐減產(chǎn)帶來負反饋，我們也及時調(diào)整了預期，強調(diào)直接跌透好。

　　許多交流的客戶覺得近期的下跌，有些不可思議，這里簡單再展開說說：

　　3月31日公布的建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)回落了11.9個百分點至50.2%，在傳統(tǒng)的“金三”出現(xiàn)這么大幅度的回落，不只是超預期，而是非常的反常(也因此有交流的客戶更堅定了做空的操作)。一般來講，3月建筑業(yè)新訂單指數(shù)不是環(huán)比回落，而是回升，且很少出現(xiàn)3月接近榮枯線的表現(xiàn)(只有2020年疫情影響低于50%)，一個重要原因是，春節(jié)后地方政府為了“開門紅”而搶開工了;二是企業(yè)還是沒有錢持續(xù)開工。筆者在4月7日看到一份房地產(chǎn)經(jīng)濟會議的報告，內(nèi)容揭示了1-2月全國房屋新開工同比在去年大幅下降的基礎上還有9.4%的下降，說明修復的不夠理想。到2022年底，2021年成交的土地開工率只有65%，而其中地方國資拿地的開工率只有不到40%;入市率只有48%，地方國資拿地入市率差不多在20%左右，這些都嚴重地影響到3月新開工甚至4月;由于資金仍然緊張，推估類似影響還會持續(xù)到5月的至少某些時段。還有一則在4月8日看到四象科技根據(jù)衛(wèi)星監(jiān)測發(fā)布的3月京津冀、長三角、珠三角新增建筑施工面積總量數(shù)據(jù)，同比下降89.36%，環(huán)比下降25.22%;3月正在施工面積總量數(shù)據(jù)，同比下降0.84%，環(huán)比下降0.33%。這些數(shù)據(jù)不但印證了建筑業(yè)新訂單指數(shù)的超預期回落，也讓我得出一個重要判斷，3月14日的價格點位，就是階段性的高點(期貨螺紋4401，現(xiàn)貨螺紋4417)。

　　影響這些開工、施工的，最主要的因素還是資金的問題。1季度房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金在去年同期下降19.6%的基礎上，還有9%的降幅。3月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.6天，同比增加1.8天;應收賬款平均回收期為61.8天，同比增加6.4天。1季度社融增量累積達到14.53萬億，但存款增15.39萬億，住戶存款增加了9.9萬億，可見都沒有消費信心，這會制約5月的鋼鐵需求。

　　4月鋼聯(lián)建筑材小樣本日均成交163553噸，環(huán)比下降4.9%，同比下降4.1%;鋼銀平臺4月日均成交255155噸，環(huán)比下降了4.9%，同比卻是增了11.1%，日均交易筆數(shù)4063，同比增了26.6%。這兩組數(shù)據(jù)說明了，一是鋼材需求有所減弱，二是交易積極性下降，貿(mào)易商控風險意識更強。這也說明，價格還沒有跌到大家認為的安全邊際。

　　供給是另一個讓鋼價上漲望而卻步的重要因素。筆者在3月底的報告里指出，鋼廠如果不加強自律，不積極減產(chǎn)，鋼價只有下跌一條路。鋼聯(lián)跟蹤的鐵水的日均產(chǎn)量硬是被鋼廠干出了周均246.7萬噸的近年來的最高水平。4月15日統(tǒng)計局發(fā)布的3月粗鋼產(chǎn)量，日均后年化產(chǎn)量達到11.27億噸，如何消化得了!筆者在4月兩次去山西，每一次會議或交流都指出山西鋼廠不減產(chǎn)就無解，山西的過剩資源影響到山西各地姑且不說，問題是給周邊乃至全國市場施加了壓力(資源外溢)，全國幾乎沒有不知道山西高庫存的鋼鐵從業(yè)者。遲來的減產(chǎn)，帶來的原燃料需求的下降，加速了原燃料價格的下跌，進而帶動鋼材價格的超預期的下跌。局部區(qū)域的部分企業(yè)算了各自的小賬，但整個鋼鐵行業(yè)都為此買了單。而如今，只有當負反饋交易完畢，鋼價才有可能在基本面供需再平衡中找到支撐點。

　　無論如何，筆者在3月31日的交流中提到，市場快跌、大跌，是件好事，一是倒逼有效減產(chǎn)，二是借此打壓不合理的高價原燃料價格回到合理區(qū)間，為后續(xù)的鋼價反彈，以及企業(yè)利潤的回升，奠定較好基礎。

　　展望5月鋼鐵市場，鋼鐵價格仍有震蕩筑底的慣性，直到夯實并修復了市場的信心，才會迎來鋼價超跌后的趨勢性反彈。

　　近幾天，大家都在探討，5月還會不會跌，跌多少，何時止跌反彈?

　　筆者從幾個角度做些分析，給大家參考。

　　首先是從信心上看，大家投機交易的積極性需要恢復起來。在基本面同比好不少的情況下，4月28日鋼價同比低1153，螺紋和熱軋價格分別低1210和1124，可見市場信心有多么低迷。4月28日鋼聯(lián)公布多數(shù)品種的情緒指數(shù)仍就非常低迷。影響大家交易積極性的一個重要的比較直觀的指標是庫存變化，大家都習慣注意小樣本。鋼聯(lián)小樣本5大品種社會和鋼廠庫存降幅要達到40萬噸或以上，如果連續(xù)2~3周出現(xiàn)如此大的降幅，將會有利提振市場信心，市場的階段底有望形成?；蛘哒f，全國多地、多品種斷規(guī)格，也有望提振大家的信心。三年疫情后的第一個小長假，大家放松心情體驗生活、感受親情為主，工作為輔，沒有意外的話，小長假是會有累庫的，但也會被減產(chǎn)效果在一定程度上對沖，去年5.1螺紋庫存只增了5.5萬噸，5大品種總庫存只增了28萬噸，也不排除今年降庫的可能。最近減產(chǎn)消息頻發(fā)，有利于進一步減輕基本面壓力(5月降庫幅度可能會超過150萬噸)，幫助重建市場信心，一定程度上的超跌疊加小長假(節(jié)前、后補庫，以及節(jié)日期間沒有期貨交易)，會有一些信心好轉(zhuǎn)，鋼價反彈雖然遲到幾天，但還是會有的。

　　其次是從供需再平衡上看，減產(chǎn)要達到量變引發(fā)質(zhì)變。這個變量主要是觀察日均鐵水產(chǎn)量。調(diào)查數(shù)據(jù)揭示，山西減產(chǎn)影響日均鐵水產(chǎn)量4.65萬噸(鋼材5.25萬噸)左右，山東鋼廠日均減產(chǎn)1.13萬噸左右，川渝鋼廠日均減產(chǎn)也有2萬多噸，湖北鋼廠只是提到分流資源，東北鋼廠也是如此。截止4月26日，有40多家鋼廠發(fā)布悶爐、檢修、減產(chǎn)計劃。4月27日當周鐵水日均產(chǎn)量243.54萬噸，至少要降到233萬噸或以下(去年6-7月的鐵水產(chǎn)量均值)，才有望迎來比較扎實的、持續(xù)的鋼價反彈，顯而意見的是，目前這些鋼廠減產(chǎn)，還是不夠的，我定義本輪減產(chǎn)是“擠牙膏式”。鋼聯(lián)最新調(diào)研5月鐵水日均產(chǎn)量238萬噸，果真如此，就不能指望鋼價能徹底止跌。

　　再有，從鋼價的安全邊際去觀察，估值要打到合理區(qū)間以下。鋼價是否超跌，先要看原燃料是否跌到位，而這個又要看鐵水減產(chǎn)是否到位，前面分析鐵水產(chǎn)量還沒有減到位，所以，現(xiàn)貨原燃料價格還要繼續(xù)跌，盤面的焦煤、焦炭價格，都應該跌到近年的最低點下方(最近2309焦煤最低跌至1361，已破2022年11月1日低點1442.5，2309焦炭最低跌至2119，也破了2022年11月1日的低點2156)，鐵礦指數(shù)應該跌到95美金甚至以下(5月全球鐵礦供應增700多萬噸，而國內(nèi)需求要減400萬噸左右)，都還有跌幅。鋼價多數(shù)品種都要跌破去年7月份的低點，螺紋現(xiàn)貨指數(shù)3879，已跌破去年7月低點3940，接近去年11月低點3872，在被動去庫周期，情緒是會過度悲觀的，現(xiàn)貨大概率會跌破去年11月低點，不過2310螺紋期貨在去年7月低點附近應該有較強支撐，即使破了也不會低太多。筆者有個判斷是，去年均價跌幅小或上漲的品種，大都要跌出新低，理論上講，板材不一定能跌破去年7月份的低點，當時是跌過了。今年5月，無論是從基本面上看(鋼聯(lián)樣本總庫存同比低了321萬噸)，還是從宏觀經(jīng)濟背景看，比去年6、7月都要好，所以跌破去年的低點，安全邊際就有了。還有個角度，是類比2013年的鋼價走勢，還是有許多相似的地方，盡管所處的環(huán)境有一些差異。從這些角度去觀察，這輪跌的更快，幅度更大，有些品種再跌跌，就更有價值了。

　　當然，還可以從技術(shù)上也可以去觀察，這里就不講了，一些會議和培訓中，我們會有相關(guān)分析，敬請關(guān)注。

　　總之，5月鋼鐵市場，負反饋還有待充分釋放，階段性的悲觀情緒仍是揮之不去的陰影，只有基本面的再平衡，量變引發(fā)質(zhì)變，市場價格超跌，才能迎來真正的可持續(xù)的反彈。鋼護筒廠家指出，5月指望不了需求能有什么改善，唯有供給端的減量，也就是鋼廠進一步的持續(xù)減產(chǎn)，才是修復價格和利潤的唯一途徑。操作上，可擇機平掉3月中旬建議的套保單或投機空單，甚至可以逢低在盤面建立虛擬庫存，貿(mào)易商和終端，可以逢低靈活補庫。