長沙螺旋管廠家據(jù)悉，二月份的期現(xiàn)鋼材價格走勢基本符合我們預(yù)判的“上有頂，下有底”的區(qū)間震蕩趨勢。春節(jié)后，市場不斷測試鋼材需求恢復(fù)的速度和高度：數(shù)據(jù)均反映今年節(jié)后鋼材需求恢復(fù)慢于往年，但恢復(fù)速度在不斷加快。上周高頻市場數(shù)據(jù)也驗證了這個趨勢。

　　展望未來數(shù)周，我們維持“上有頂，下有底”的價格判斷：雖然上周市場對需求的恢復(fù)節(jié)奏信心大增，但對后續(xù)需求恢復(fù)的高度和速度仍然心存疑慮，其核心是對2~3月份下游需求，特別是對基建行業(yè)的鋼鐵需求改善的持續(xù)性和幅度仍然難以確認(rèn)。

　　上周公布的一月份金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速調(diào)頭向上至12.6%，為2016年4月以來的最高點，顯示央行擴(kuò)表釋放流動性。不完全統(tǒng)計的各地公布的基建投資項目同比也明顯高于去年，而且據(jù)廣發(fā)宏觀分析，今年基建項目中傳統(tǒng)基建項目的比例仍然超過80%以上，并非是以新基建主導(dǎo)的投資發(fā)力。

　　雖然工人和天氣等因素都耽誤了今年的開工速度，但是施工單位的回款問題是影響復(fù)工進(jìn)度的關(guān)鍵瓶頸，這似乎和近期大量信貸流向基建領(lǐng)域，基建“提前發(fā)力”的市場環(huán)境相矛盾：“基建的錢去哪了”?

　　我們通過訪談和調(diào)研認(rèn)為今年節(jié)后的鋼材需求慢修復(fù)主要由以下四點原因：

　　1. 資金到位時間窗口還需耐心：從去年11月疫情政策重大優(yōu)化到12月各地感染人數(shù)陸續(xù)達(dá)峰，再到一月份春節(jié)假期，相關(guān)機(jī)構(gòu)的工作，特別是投資安排工作到二月份才算基本恢復(fù)。同時，還需梳理去年年末的投資工作受阻的遺留問題，同樣需要時間;

　　2. 地方政府的財政狀況也是處于慢修復(fù)的過程中。去年地方政府財政狀況吃緊，收支失衡加劇，同時面臨債務(wù)到期償還壓力(據(jù)統(tǒng)計，2022年全年地方政府債券到期償還本金和利息合計為3.9萬億元，同比增長約8.4%;2022年地方政府債券支付利息首次突破1萬億元關(guān)口，達(dá)到11211億元)。因此，釋放的大量流動性中很大的一部分要用于幫助地方政府借新還舊(地方約86%償債本金來自借新還舊)，難以全部用于新增投資。同時提示不必對市場上城投債的違約風(fēng)險過度擔(dān)憂：充沛的流動性釋放背景下難以形成城投有規(guī)模違約的系統(tǒng)性風(fēng)險;

　　3. 由于地方政府的財政壓力，中央財政對地方政府的財政壓力并未因為經(jīng)濟(jì)壓力放松，反而有所加強(qiáng)，包括對資金審批和使用的審核也變得謹(jǐn)慎。同時，央企國企對基建的投資力度加大但也對投資流程加強(qiáng)了管理;

　　4. 基建投資和地產(chǎn)投資在過去是一對孿生兄弟，相互支持匯成投資動力。今年的地產(chǎn)投資缺位，基建靠前發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展，雖然力度可期，但力量還略微單薄。

　　因此，預(yù)判這樣投資背景會導(dǎo)致2~3月份的鋼材需求在確認(rèn)的恢復(fù)過程中，可能會波浪式推進(jìn)改善，并且與市場預(yù)期互動，形成謹(jǐn)慎樂觀的市場氛圍(難以形成市場狂熱)，繼而繼續(xù)“上有頂，下有底”的價格態(tài)勢。只是隨著鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，原材料價格上升和需求逐步確認(rèn)，形成“上有頂，下有底”的價格中樞不斷上移的格局。

　　這樣的價格變化特點決定了對鋼材和原材料的操作建議是抓住波動區(qū)間，不宜漲價后追高。

　　螺紋：上周下游復(fù)工速度超預(yù)期，周度表需環(huán)比增62.7%至221.8萬噸，增速快于去年同期，同時市場成交放量日均值達(dá)14.3萬噸/日，上海螺紋*上周均價環(huán)比上漲了3元至4135元/噸。

　　大部分的生產(chǎn)企業(yè)和終端企業(yè)已經(jīng)完成復(fù)工復(fù)產(chǎn)，受資金問題影響仍未復(fù)工的企業(yè)短期內(nèi)改善空間有限。本周的供應(yīng)和需求端增速都將放緩，螺紋長流程的緩慢恢復(fù)相對減輕了供應(yīng)端壓力，預(yù)計螺紋總庫存去庫拐點將在本周出現(xiàn)。維持3月周均表需320萬噸/周的判斷，3月中下旬工地將迎來一波補(bǔ)庫行情，但由基建托底的旺季行情高度有限，故預(yù)計價格在需求有限的釋放中穩(wěn)步抬升。短期需要注意的回調(diào)風(fēng)險：無論鋼廠自儲還是貿(mào)易商的冬儲成本大致在4050元/附近，當(dāng)冬儲利潤達(dá)到100元/噸時，冬儲企業(yè)兌現(xiàn)利潤意愿加強(qiáng)。

　　風(fēng)險提示：若3月份螺紋表需達(dá)不到320萬噸/周，鋼廠和冬儲貿(mào)易商庫存壓力增加，從而出現(xiàn)拋售的踩踏事件。

　　熱卷：上周熱卷數(shù)據(jù)持續(xù)利好：供應(yīng)端由于近期檢修較少，疊加鋼廠微利，雖需求不斷恢復(fù)，但恢復(fù)高度尚不確定，導(dǎo)致熱卷產(chǎn)量難有明顯變化，預(yù)計本周熱卷產(chǎn)量仍維持在305-310萬噸/周水平(已連續(xù)四周在此區(qū)間)。

　　上周熱卷總庫存拐點出現(xiàn)，由累庫轉(zhuǎn)為去庫。熱卷需求不斷恢復(fù)：新基建(光伏)對熱卷需求有較強(qiáng)支撐，2022年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量超過87GW，同比增長59.3%，預(yù)計2023年隨著更多支持政策的推出，光伏新增裝機(jī)量或超95GW;出口方面，出口價格處于全球低位，疊加海外需求邊際回暖，導(dǎo)致我國2月熱卷出口或?qū)⑼仍龇黠@;雖然制造業(yè)增量空間不大，但隨著下游復(fù)工不斷增多，接訂單情況仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期。但我們提示：在熱卷需求高度不確定的情況下，熱卷短期繼續(xù)上漲的空間較為有限。

　　鐵礦：上周青島港PB粉*周均價875元/噸，環(huán)比上漲7元/噸。下游需求恢復(fù)速度加快，市場重拾看漲信心，礦價在周初回調(diào)見底后快速回升，目前PB粉價格在885元/噸附近。

　　上周全國鋼廠日均鐵水產(chǎn)量突破230萬噸，本周有望繼續(xù)增長至232萬噸附近;而鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)仍位于低位，尤其是港口現(xiàn)貨采購為主的鋼廠庫存天數(shù)較歷年最低水平僅差1天。在本周鋼材庫存和鐵礦港口庫存面臨去庫拐點的時候，鐵礦或量價齊升進(jìn)而突破前期高點。

　　雙焦：上周焦炭需求上漲明顯，鋼廠小幅去庫，價格韌性較強(qiáng)。上周247家鋼廠鐵水產(chǎn)量230.81萬噸，環(huán)比增2.15萬噸，增幅創(chuàng)節(jié)后新高，焦炭需求進(jìn)一步拉升。上周鋼廠焦化庫存小幅下降1.5萬噸，基本維持按需采購節(jié)奏。目前鋼廠鐵水持續(xù)增加，焦炭需求整體只升不降，因此價格韌性較強(qiáng)。港口價格先降后升，但鋼廠對原料補(bǔ)庫仍保持謹(jǐn)慎，對焦炭按需采購，投機(jī)性欠佳。因此焦炭價格短期內(nèi)震蕩為主，仍需進(jìn)一步觀察需求啟動情況。

　　焦煤方面，煉焦煤價格上周仍偏弱運行，供需錯配下價格上漲動力不足。目前主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)接近完全恢復(fù)。但需求端，由于需求還未真實兌現(xiàn)，且下游對原料保持謹(jǐn)慎補(bǔ)庫，因此需求暫未明顯啟動。短期內(nèi)焦煤價格預(yù)計仍以平穩(wěn)為主，澳煤進(jìn)口價格已嚴(yán)重倒掛，因此國內(nèi)焦煤供應(yīng)暫時未受沖擊，因此成本坍塌短期不會兌現(xiàn)。

　　廢鋼：上周沙鋼下調(diào)廢鋼價格50元/噸，張家港重廢*均價周環(huán)比降14元/噸至2826元/噸。節(jié)后電爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏快于去年(上周Mysteel調(diào)研的87家獨立電爐開工率為60.97%，高于去年同期55.08%)。但在電爐利潤微幅收縮的背景下(上周Mysteel調(diào)研的40家獨立電爐谷電平均利潤周環(huán)比降36元/噸至130元/噸)，電爐后期產(chǎn)量增幅有限，產(chǎn)量水平或難超去年同期：預(yù)計本周87家獨立電爐產(chǎn)能利用率達(dá)60%，低于去年同期63%。

　　上周鐵廢價差重回倒掛(廢鋼價格低于鐵水成本)—江蘇地區(qū)鐵廢價差均值由上周-22元/噸收窄至上周5元/噸，但廢鋼經(jīng)濟(jì)效益依然不明顯，疊加近期長流程鋼廠利潤不及獨立電爐廠，因此廢鋼消耗增長緩慢。

　　在鋼廠用廢乏力，且廢鋼到貨持續(xù)回升的局面下，上周長短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比均繼續(xù)累增：61家長流程鋼廠庫存環(huán)比增15.5萬噸;57家獨立電爐廠庫存環(huán)比增3萬噸，短期內(nèi)廢鋼基本面呈現(xiàn)供應(yīng)偏寬松的格局，或?qū)?strong>防腐螺旋鋼管價格形成一定壓制。

　　但需提示，節(jié)后廢鋼供應(yīng)雖然逐步改善，但產(chǎn)廢企業(yè)實際開工情況不及去年同期，鋼廠到貨水平依然差于去年。據(jù)估算61家鋼廠周度日均到貨水平短期內(nèi)難超3000噸。