海外出口需求在上半年有望彌補部分國內需求的缺失，疫情解除后基建將持續發力，需求有望恢復增長，后期穩增長政策預期和需求階段性回補將是行情 主導因素，鋼價振蕩偏強為主。但中長期看，基建仍然無法完全對沖房地產的下行，鋼材需求會逐步下行，疊加今年產量穩中增長，涂塑鋼管價格不確定性較大，中樞或存在 逐步下移風險。

　　1 鋼材成本仍有支撐

　　去年底中央經濟工作會議指出實現碳達峰碳中 和要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役。今年3月5日政府工作報告強調，要繼續做好重要原材料保供穩價工作，保障初級產品供給，加強原材料供給保障。兩 次會議基本定調了今年以鋼材等黑色產業鏈為代表的重要原材料和初級產品供給會得到保障，限產政策將邊際放松，這也是到現在為止尚未發布全國性限產政策的重 要原因。因此整體看，盡管短期疫情反復影響復產節奏，但是隨著后期疫情逐步緩解，產量仍然會逐步穩中增長。

　　鋼廠近期總體復產為主，對鐵礦、焦炭采購積極，原料價格較為堅挺，造成鋼廠利潤持續壓縮。目前長流程鋼廠螺紋平均生產利潤在200元/噸左右，中部地區由于原料成本相對東部地區更高，鋼材生產利潤可能更低或接近虧損。利潤偏低疊加疫情影響，部分鋼廠已開始著手檢修。

　　鐵礦石方面，當前澳洲、巴西發運量在季節性及天氣影響下偏低，近期到港量也偏低，鋼廠可用天數下降至中位以下，港口庫存持續下降。截至3月22日，港口 庫存已從1.6億噸下降至1.54億噸。短期受疫情影響，鋼廠復產節奏或有反復，對鐵礦石需求不利，但由于進口礦發運和到港偏低，而疫情結束后鋼廠復產仍 然會持續推進，后期鐵礦石有望延續去庫，鐵礦石價格仍有支撐。

　　焦炭方面，第四輪提漲落地，焦化利潤恢復至200—300元/噸，焦化企 業開工積極性較高。成本方面，蒙煤通關量有所恢復，但受俄烏沖突影響，俄煤進口受限，印尼即將進入齋月以及進口倒掛使得印尼煤進口量偏少，焦煤進口量仍然 存在缺口;國內山西、內蒙古受環保政策影響，部分洗煤廠開工率有所下滑，焦煤產量恢復較慢，而需求受焦炭復產影響存在支撐，焦煤庫存繼續降低，焦煤對焦炭 的成本支撐仍存。需求方面，短期受疫情影響，部分北方鋼廠焦炭補庫受到影響，但隨著疫情結束，鋼廠復產預計會帶動焦炭需求回補。當前焦炭出口存在利潤，出 口需求增加。庫存方面，焦炭庫存小幅增加，但總體仍然在低位。

　　從原料成本看，鐵礦石受去庫影響供應中性偏緊，而焦炭總庫存處于低位、出口增加，因此，整體鋼材成本仍有支撐。

　　2 地產需求短期偏弱

　　作為鋼材消費的最主要下游，地產景氣度對鋼鐵行業需求的影響最大。近幾年隨著“房住不炒”政策的落實，我國對地產的調控逐漸加嚴，“三道紅線”下房企主 動降杠桿，流動性持續緊張，房地產開發商拿地積極性明顯下降，各大城市土地流拍率明顯增加，土地新開工和施工進度放緩，房地產用鋼需求下滑。除了房企的拿 地意愿下降外，去年以來房企違約事件頻發以及對期房交付和房價下跌的擔憂，使居民的購房預期也發生改變，造成地產銷售數據持續下行，加重了房企的資金壓 力，進一步打擊了房企的拿地意愿。從拿地到新開工約半年，新開工的前2—3個月又是鋼材需求量最高的階段，因此去年下半年以來，在銷售及拿地數據持續回落 的情況下，今年房地產新開工和施工數據預計保持低位，拖累用鋼需求。

　　為防止房地產硬著陸，去年四季度以來針對房地產的政策調控邊際已經 有所放松，金融機構房地產貸款投放明顯提速，房貸利率也逐漸下調。今年以來更多的城市“因城施策”，邊際放松房地產政策，陸續出臺穩定房地產市場的措施， 例如降低購房資格要求、進一步下調房貸利率、加快放款速度、增加公積金貸款額度、下調首套房及二套房首付款比例等。國務院及六部委的講話，以及各地政策陸 續的出臺，使得市場對于房地產的信心明顯抬升。

　　但地產政策總體是邊際放松為主，而不是完全放松，另外政策傳導至實體效果還待觀察，比如 地產前端數據的回暖，尤其是地產銷售和房企拿地數據等。從實際效果看，今年1—2月地產銷售、新開工及竣工面積同比降幅仍較大，環比未有明顯好轉，只有房 地產施工面積環比好轉、同比轉正。從這些數據看，地產端已從前期市場過于悲觀的預期中開始修復，施工轉正或許預示著房企資金面有所好轉，但關鍵是銷售數據 雖跌幅收窄，卻仍處于下行趨勢中，結合金融數據中居民中長貸新增轉負來看，短期地產對鋼廠的需求拉動仍然偏弱。

　　3 鋼材出口窗口打開

　　俄烏沖突影響了全球鋼材出口格局。受俄烏沖突的影響，烏克蘭工業生產停滯，俄羅斯鋼鐵制品無法在國際市場上流通;沖突也使黑海大部分港口發貨受限，許多 烏克蘭港口被迫關閉，運輸問題給鋼材發運也帶來較大阻礙。前期大部分獨聯體國家鋼材出口訂單已被取消，歐洲買家首先將采購渠道轉向土耳其，但土耳其鋼材生 產嚴重依賴俄烏兩國供應的鋼坯以及俄羅斯供應的廢鋼，俄烏局勢緊張和歐洲訂單激增導致土耳其鋼價飆升，使得大量歐洲和土耳其的訂單涌向亞洲國家，包括中 國、日韓、印度和東南亞等，因此前期國內鋼廠出口窗口打開，廠家接單火熱。近期盡管外貿詢單熱情稍有回落，但海內外價差依舊持續擴大，板材、板坯及鋼坯訂 單陸續仍有成交，國內鋼廠的出口訂單擠占了未來一段時期的內貿份額。在俄烏問題得到實質性的解決前，海外鋼材的供應缺口將持續存在，中國鋼材價格目前競爭 力較強且供應充足，國外買家加大對中國鋼材的采購，給國內鋼材價格提供了有力支撐。

　　4 穩增長預期比較強

　　政府工作報告把今年GDP預期增長目標定為5.5%左右。國家統計局數據顯示，中國2020—2021兩年平均增長5.1%，5.5%的增長目標高于兩 年平均增速，體現了以經濟建設為中心和對穩增長的充分重視，增強了市場對后期經濟增長的信心。同時，報告要求要用好政府投資資金，帶動擴大有效投資，這一 要求與2021年年底召開的中央經濟工作會議要求相呼應。

　　從實際公布的數據來看，前兩個月的社融數據并不樂觀。央行發布的2月主要金融 數據顯示，社融存量數據同比增長10.2%，不及市場預期。從社融結構看，新增信貸放緩、表外融資收縮，反映出實體經濟融資需求疲弱。專項債發行強勁，預 示未來基建投資增速有望改善。居民中長期貸款為-459億元，大幅不及預期，說明前期一系列穩增長措施和地產政策放松之后，地產銷售仍未有起色。

　　宏觀數據走弱，市場信心承壓，國內疫情反復，疊加國際緊張局勢，市場預期持續轉弱。3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形 勢和資本市場問題，要求切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長;關于房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對 方案。同一天，相關部委也積極表態，將配合相關部門有力有效化解房地產企業風險，極大地提振了市場的預期，一定程度上扭轉了前期市場極度悲觀的預期。1— 2月基建投資同比增長8.1%，結合1—2月金融數據來看，政府加杠桿明顯。今年前三個月的專項債發行規模已達1萬億元，約為今年1.46萬億元目標的三 分之二，發行進度明顯高于去年，基建投資持續發力。后期預計仍將有一系列穩增長政策和措施出臺。

　　受去年鋼材減產、價格偏高冬儲意愿不強 等影響，春節后累庫速度和幅度不如預期，今年3月初鋼材最高庫存為2418萬噸，和2019年較為相似，顯著低于2020年和2021年庫存高位。前期低 庫存持續支撐了鋼材價格偏強運行。但近期由于疫情對運輸和消費的影響，鋼材去庫速度明顯放緩，隨著疫情發展，鋼廠生產也開始受到影響，一定程度上減弱了需 求下滑的壓力。回顧2020年，疫情對需求的影響最終以下游趕工的形式回補，并帶來了庫存的快速下降。目前防疫措施雖然嚴格，但相比2020年的嚴峻形 勢，后期疫情的發展相對可控，并且有著前兩年抗疫經驗，預計疫情很快會得到控制。隨著國家疫情防控逐步見效和穩增長政策不斷出臺，基建有望持續發力，后續 的需求有望得到回補，預計鋼材去庫將加快。

　　5 中長期不確定性大

　　因此總體看，供 應方面，今年鋼材等黑色產業鏈為代表的重要原材料和初級產品供給會得到保障，鋼廠限產政策將邊際放松。盡管短期內受到利潤和疫情的限制，提產速度或有反 復，但是隨著后期疫情逐步緩解，產量仍然會逐步穩中增長。成本端，基于原料基本面中性偏緊，成本支撐仍較強。需求端，短期地產對鋼材拉動偏弱，但是海外出 口需求在上半年有望彌補部分國內需求的缺失，在穩增長預期不斷加強和政策加快出臺的背景下，疫情解除后基建將持續發力，需求有望恢復增長，需求增速或快于 供應恢復，庫存去化速度也將加快。因此整體看，后期穩增長政策預期以及需求階段性回補將會是行情主導因素，短期內鋼價振蕩偏強為主。

　　中長期看，一旦俄烏問題得到解決，海外需求開始走弱，而國內地產政策只是邊際放松，“房住不炒”是較長期政策，中長期看基建仍然無法完全對沖房地產的下行， 鍍鋅螺旋鋼管需求會逐步下行，疊加今年產量穩中增長，因此從更長周期看，鋼價不確定性較大，中樞或存在逐步下移風險。