一、地產(chǎn)投資走弱幅度超預(yù)期，關(guān)注“降息”后的提振力度

　　湖南無(wú)縫鋼管商家據(jù)悉，12月地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出“斷崖式”走弱，當(dāng)月同比增速-13.9%(前值-4.3%)，投資完成額絕對(duì)值已經(jīng)低于19年同期，從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，地產(chǎn)新開(kāi)工和銷售同樣表現(xiàn)偏弱，銷售當(dāng)月同比-15.6%(前值-16.8%)，新開(kāi)工當(dāng)月同比-31.1%(前值-21%)。

　　12月商品房銷售面積同比降幅的再度走擴(kuò)，或表明現(xiàn)有的地產(chǎn)調(diào)控趨松的力度還不足，從居民中長(zhǎng)期貸款來(lái)看，10-11月居民中長(zhǎng)貸錄得正增長(zhǎng)，但12月陷入大幅負(fù)增，可能的原因是前期擠壓的按揭貸款釋放后，商品房銷售后繼乏力，居民的購(gòu)房預(yù)期仍然偏弱，銷售的疲態(tài)加大房企銷售回款的壓力，進(jìn)而使得開(kāi)工、施工及竣工承壓。

　　往后看，房貸利率是衡量短期地產(chǎn)政策趨松力度的指標(biāo)，利率下降一般領(lǐng)先商品房銷售回升3-6個(gè)月左右，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，個(gè)人住房貸款平均利率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下降，但下調(diào)的幅度較為溫和(9月為5.74%，10月為5.73%，11月為5.69%，12月為5.64%)。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的定調(diào)下，12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“失速下行”無(wú)疑為“穩(wěn)增長(zhǎng)”帶來(lái)了較大阻力，因此“降息”如期而至，今日央行下調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)本月5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)也將同步提降，保障居民合理住房需求，后續(xù)商品房銷售將邊際回暖，但銷售修復(fù)的力度有待繼續(xù)觀察。

　　隨著銷售的回暖，房企資金有望繼續(xù)改善，在存量施工面積較大的背景下，期房“趕交付”將提振2022年的施工及竣工強(qiáng)度，但對(duì)于地產(chǎn)前端來(lái)說(shuō)，在“房住不炒”以及居民及房企的中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期的背景下，前端的拿地與新開(kāi)工將延續(xù)疲態(tài)。根據(jù)拿地對(duì)新開(kāi)工以及新開(kāi)工對(duì)竣工的領(lǐng)先效應(yīng)，新開(kāi)工將繼續(xù)走弱，竣工仍將走強(qiáng)。

　　落實(shí)到工業(yè)品需求，實(shí)際上至11月以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”定調(diào)后，需求回升的預(yù)期已經(jīng)在不斷的price in，由于1-2月宏觀數(shù)據(jù)僅有PMI和金融數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入“真空期”，在本次“降息”落地后，未來(lái)市場(chǎng)交易重心將更多轉(zhuǎn)向商品現(xiàn)實(shí)需求的回升強(qiáng)度。而從房地產(chǎn)的需求驅(qū)動(dòng)來(lái)看，竣工強(qiáng)于新開(kāi)工的邏輯仍在。

　　二、基建投資開(kāi)始蓄力，逆周期強(qiáng)度可期

　　12月基建投資有所回升，基建投資(含電力)當(dāng)月同比3.75%(前值-7.32%)，基建投資(統(tǒng)計(jì)局口徑，不含電力)當(dāng)月同比-0.6%(前值-3.6%)。

　　財(cái)政支出是基建投資的主導(dǎo)力量，公共財(cái)政支出(投向基建部分)以及政府性基金支出對(duì)基建投資有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用，由于2021年公共財(cái)政是“超收歉支”的，預(yù)計(jì)有較多資金結(jié)轉(zhuǎn)至2022年使用，而在政府性基金方面，2021年地方政府專項(xiàng)債后置發(fā)放，疊加2021年底發(fā)放的提前批額度，也將對(duì)擴(kuò)大2022年上半年的有效投資提供有力支撐。因此在“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的要求下，財(cái)政前置發(fā)力以及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足將支撐基建在2022年上半年發(fā)力。

　　三、出口韌性延續(xù)，制造業(yè)投資較強(qiáng)

　　12月制造業(yè)投資表現(xiàn)仍然偏強(qiáng)，當(dāng)月兩年復(fù)合同比11%(前值11.2%)，主要原因在于國(guó)內(nèi)出口繼續(xù)超預(yù)期，由于海外疫情的大幅反彈，預(yù)計(jì)出口仍將維持韌性，進(jìn)而支撐制造業(yè)景氣度，并且結(jié)合制造業(yè)PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)來(lái)看，在國(guó)內(nèi)信貸環(huán)境的支持以及政策對(duì)高新制造業(yè)鼓勵(lì)的背景下，制造業(yè)投資仍將延續(xù)相對(duì)積極的表現(xiàn)。

　　總體來(lái)看，在地產(chǎn)“政策底”出現(xiàn)后，11月地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)有所改善，但12月數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，一是政策傳導(dǎo)有時(shí)滯，二是政策趨松的力度或不足，在今天降息后，預(yù)計(jì)商品房銷售將邊際回暖，但銷售修復(fù)的力度有待繼續(xù)觀察。3pe螺旋管商家指出，從基建與制造業(yè)來(lái)看，表現(xiàn)均相對(duì)積極。因此落實(shí)到工業(yè)品需求，實(shí)際上至21年11月以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”定調(diào)后，需求回升的預(yù)期已經(jīng)在不斷的price in，1-2月宏觀數(shù)據(jù)僅有PMI和金融數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入“真空期”，在本次“降息”落地后，未來(lái)市場(chǎng)交易重心將更多轉(zhuǎn)向商品現(xiàn)實(shí)需求的回升強(qiáng)度。