操作建議：RB2010合約若繼續快速上漲至3600上方，可在3650附近短線拋空，目標較小僅在3500附近，突破3700即止損。

　　一、行情回顧

　　3PE防腐鋼管商家據悉，5月份黑色系在鐵礦石大幅上漲的帶領下整體企穩向上，多個品種創出合約新高，走勢強勢。具體來看鋼材方面：在基建需求超預期表現疊加鐵礦石的強勢上行，鋼材盡管庫存較高也走出一波強勢上漲行情，基本呈現上漲-震蕩-再上行的正向循環走勢，現貨前期走勢疲軟后再盤面帶動下也出現較強向上。截至4月29日，上海HRB400型號20mm螺紋鋼價格3600元/噸，較上月末累計上漲120元/噸，天津Q235B型號4.75mm熱軋板卷價格3600元/噸，較上月末上漲280元/噸。(注：熱卷與螺紋鋼相關性較高，走勢參考螺紋)

　　二、基本面分析

　　2.1 鋼材產量歷史高位，限產目前未有影響

　　當前對于產量的監控以月度單位較為緩慢，我們以更為微觀的周度數據作為替代。長流程角度來看，當前高爐產能利用率79.57%，較上月上漲2.65個百分點，相比于去年同期增加0.02個百分點，整體鋼廠利潤正常下生產意愿較強。前期市場炒作唐山地區限產，但當前從產量及高爐開工率情況來看并沒有影響。相比于長流程而言，短流程利潤在盈虧線附近徘徊，繼續增產動力不強。當前Mysteel調研的全國53家獨立電弧爐鋼廠產能利用率為60.13%，環比上月下滑2.44個百分點，近期波動較小。

　　具體品種角度來看，增長的產量主要以長流程生產的螺紋鋼為主。當前螺紋鋼周度產量394.01萬噸，環比上月增加36.54萬噸，增長幅度10.22%;熱卷周度產量307.75萬噸，環比上月減少4.68萬噸，下降幅度1.50%。螺紋鋼產量在連續幾周的快速上升之后，已大幅超過去年同期水平，而熱卷端產量距離去年仍有較大差距。其主要原因在于前期熱卷銷售不暢、利潤較低，部分熱卷生產廠家取消軋線軋制轉為出售鋼坯的方式，使得熱卷產量向螺紋鋼流動。按照目前來看，盡管廢鋼已有反彈，但由于鐵礦石價格大幅上漲，廢鋼其相比于鐵水的性價比仍然較高，鋼廠利潤正常下維持較高廢鋼比例，短期鋼材產量將保持在高位運行。

　　2.2 工地階段性趕工期，3月終端數據小幅回暖

　　需求的超預期表現支撐鋼材價格偏強運行，但進入六月份后隨著梅雨季節到來鋼材需求下滑難以避免。當前螺紋鋼表觀需求回落至423.77萬噸/周，環比前一周下滑54.7萬噸，但同比仍增長31.96萬噸。建材成交方面，每日成交在25-30萬噸區間內徘徊，處于非常旺盛階段，按照現貨的成交而看，短期螺紋鋼表觀需求將維持在440萬噸附近的可能性較大。板材方面，隨著海外疫情逐步緩解，國內外熱卷需求恢復至正常水平，板材低產量下近期去庫速度也相對較快。

　　月度數據來看，受疫情影響3月份房地產與基建投資增速均出現快速下滑，但4月份回暖趨勢較為明顯。1-4月，全國房屋新開工面積累計下滑18.4%，環比1-3月回暖8.8個百分點。全國房地產投資完成額下滑3.3%，環比1-3月回暖4.4個百分點。從數據上來看，4月份房地產投資回暖明顯，但與鋼材需求相關性較大的新開工面積仍有18.4%的下滑幅度，按此趨勢下若上半年新開工面積仍處于較大跌幅下，基本上全年地產開工難言樂觀。

　　1-4月全國基礎設施建設投資下滑8.78%，環比1-3月回暖7.58個百分點。盡管從數據上看基建并沒有表現的特別強勢，但數據回暖需要時間，根據市場反饋實際基建表現明顯超預期。

　　2.3 庫存去化速度逐步放緩

　　鋼材庫存處于快速去化階段，但近期受各地降雨量增加影響去庫速度有所放緩。根據調研數據，截至5月29日，螺紋鋼社會庫存802.73萬噸，周環比減少33.91萬噸，同比去年增加45.30%;螺紋鋼鋼廠庫存305.16萬噸，周環比增加4.15萬噸，同比去年增加44.50%;熱軋板卷社會庫存290.74萬噸，周環比減少8.61萬噸，同比去年增加41.63%，熱軋板卷鋼廠庫存104.79萬噸，比上周減少9.95萬噸，同比去年增加16.97%。總體來看，5月份螺紋熱卷庫存去化速度均較快，但產量的壓力大幅增加疊加需求受雨季影響逐步走弱，短期庫存去化速度將逐步放緩。

　　2.4 基差低位水平，價差快速擴大

　　5月29日，螺紋鋼基差為132元/噸，上海現貨折算盤面價格為3710元/噸，期貨價格貼水幅度處于低水平;熱卷基差為68元/噸，上海現貨價格為3610元/噸，基差處于歷年低位水平。價差而言，隨著鋼材盤面的大幅走強，10-01價差大幅走擴，短期仍有繼續上行空間。

　　高爐螺紋鋼利潤維持在較高位置，長流程螺紋鋼毛利在430元/噸左右，實際生產利潤在300元/噸左右，熱卷相對較差，但也有200元左右的利潤。電弧爐利潤走勢較為動蕩，前期最多出現了近300元/噸的虧損，后由于廢鋼價格的大幅補跌，電爐利潤回升至100元/噸左右，當前持續在微利附近徘徊。整體鋼材生產利潤相對健康，鋼廠生產積極性較高。

　　三、后市展望

　　近期受鐵礦石價格快速上漲的影響，鋼材盡管自身基本面缺乏上漲動力，但價格表現仍然較強。僅從鋼材自身基本面而言，給排水涂塑鋼管商家認為這波鋼材價格上行屬于被動上漲，原因在于：一、鋼廠當前生產積極性較高，鐵礦石價格大幅上漲后使得廢鋼性價比較高，鋼廠廢鋼添加比例將繼續維持高位;二、需求在進入6月份后季節性走弱，當前產量高位疊加需求環比走弱，將使得本身較高的庫存去化難度逐步增加，后期去庫速度將逐步放緩。因此受此影響下，鋼材現貨不具備大幅上漲動力，盤面基差較小下也將面臨較強壓制。但鐵礦石的超預期表現打破了鋼材價格的運行邏輯，成為做空鋼材的最大風險。當前我們認為鐵礦石利多因素逐步消化后，鋼材將逐步回歸至自身基本面，價格也將呈現震蕩偏弱格局，但鐵礦石的高位將抬升我們做空鋼材的盈利水平及風險程度。

　　操作建議：RB2010合約若繼續快速上漲至3600上方，可在3650附近短線拋空，目標較小僅在3500附近，突破3700即止損。