五一節(jié)前，受下游節(jié)前補(bǔ)庫影響，螺紋庫存去化速度再度加快，周度表觀需求再創(chuàng)新高。湖南螺旋鋼管商家據(jù)悉，目前處于高位的螺紋產(chǎn)量是二季度螺紋的最大隱憂，如果始終維持當(dāng)前的螺紋產(chǎn)量，即便二季度完全回補(bǔ)一季度的地產(chǎn)需求缺口，二季度末螺紋庫存仍將高于去年同期水平(高約100萬噸)，因此我們對螺紋10合約價格維持中長線偏空思路。

　　一、 事件

　　五一節(jié)前，受下游節(jié)前補(bǔ)庫影響，螺紋庫存去化速度再度加快，周度表觀需求再創(chuàng)新高。而交通運(yùn)輸部于4月28日發(fā)布公告宣布5月6日高速公路收費(fèi)重啟，節(jié)日期間下游拉貨較多，節(jié)后一期鋼聯(lián)數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)為較高的庫存去化速度。此外，本周五(5月15日)將公布4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)。

　　二、 點(diǎn)評

　　1、節(jié)前下游補(bǔ)庫及節(jié)后高速重啟收費(fèi)驅(qū)動螺紋上行

　　五一節(jié)前，下游補(bǔ)庫行情在4月29、30日集中釋放，形成了連續(xù)兩日的拉漲行情，現(xiàn)貨市場情緒同樣大幅回升，成交維持高位，各地現(xiàn)貨價格均有一定拉漲，當(dāng)周鋼聯(lián)口徑螺紋表觀需求478萬噸，創(chuàng)歷史新高。此外，5月6日重啟高速公路收費(fèi)的消息，刺激下游消費(fèi)端提前拉貨，因而假期過后螺紋表觀需求仍然維持較高水平，現(xiàn)貨成交依然旺盛，5月6日當(dāng)天樣本建材現(xiàn)貨成交達(dá)到30萬噸，5月7日公布的螺紋當(dāng)周表觀需求為443萬噸，受此提振，盤面螺紋10合約持續(xù)上漲。但隨著高速公路收費(fèi)開啟，雖然盤面價格仍在上行，但下游實(shí)際需求恢復(fù)正常，現(xiàn)貨成交逐步趨緩，市場情緒轉(zhuǎn)弱明顯。至5月10日螺紋看漲情緒逐步消化殆盡，市場再度陷入震蕩。

　　2、產(chǎn)量維持高位，后市螺紋仍不樂觀

　　隨著各地高爐年度大修陸續(xù)結(jié)束，高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，目前已接近去年同期水平，因檢修或限產(chǎn)而影響的鐵水供應(yīng)量逐步下降。近期由于汽車、家電等消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，下壓熱卷利潤，熱卷產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩周出現(xiàn)回落，鐵水持續(xù)向建材轉(zhuǎn)移，卷螺產(chǎn)量差已從4月初的9萬噸/周擴(kuò)大至75萬噸/周。而在廢鋼價格回落后，電爐開工率也快速進(jìn)入較高水平，電爐螺紋進(jìn)入高產(chǎn)區(qū)間。

　　短期之內(nèi)，建材仍是高爐鐵水利潤較高的去向，在汽車與家電消費(fèi)沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，高爐螺紋產(chǎn)量仍將維持較高水平。而廢鋼價格經(jīng)歷大幅下行后逐步回升，廢鋼供應(yīng)也已恢復(fù)至正常水平，由于電爐谷電能夠維持一定利潤，短期預(yù)計(jì)電爐螺紋產(chǎn)量仍將維持較高水平。

　　3、四月地產(chǎn)數(shù)據(jù)及后市螺紋需求預(yù)測

　　在前期的報告中，我們提出基于拿地數(shù)量的推算，2020年地產(chǎn)需求應(yīng)當(dāng)與2019年項(xiàng)相近，如果二季度地產(chǎn)完全回補(bǔ)一季度新開工面積的缺口，(4、5、6月占比分別為40%，30%，30%)，按地產(chǎn)需求占比70%計(jì)算(基建部分需求與2019年持平)，則4月份相應(yīng)的螺紋表觀需求將維持在475萬噸/周附近，而在需求延續(xù)性的影響下，螺紋表觀需求將在四月下旬達(dá)到490萬噸/周的高位。

　　然而實(shí)際情況是，4月第四周需求出現(xiàn)回落，受節(jié)前囤貨的影響，螺紋表觀需求在4月末再創(chuàng)歷史新高，而5月第一周則在節(jié)后高速公路恢復(fù)收費(fèi)的影響下，延續(xù)節(jié)前的高需求表現(xiàn)。但整體而言，由樣本數(shù)據(jù)反推的四月地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于我們最初的預(yù)期，說明四月我國部分地區(qū)下游工地仍未能完全恢復(fù)運(yùn)行，我們前期的預(yù)期過于樂觀。基于四月螺紋表觀需求，我們預(yù)期4月房屋新開工面積數(shù)據(jù)將在22500-23500萬平方米區(qū)間，相應(yīng)的1-4月累計(jì)數(shù)據(jù)將在50700-51700萬平方米區(qū)間(四月地產(chǎn)數(shù)據(jù)將在本月15日公布)。

　　此外，基于對地產(chǎn)需求的預(yù)測(4、5、6月占比分別為30%，35%，35%)，我們反推了5、6月份的螺紋表觀需求。盛仕達(dá)涂塑復(fù)合鋼管商家預(yù)計(jì)5月樣本螺紋表觀需求均值為450萬噸/周左右，6月表觀需求在410萬噸/周左右，截至到6月底附近，螺紋的樣本表觀消費(fèi)或?qū)⑾陆档?00萬噸以下。

　　然而，即便二季度螺紋樣本表觀需求始終維持在400萬噸/周以上，若螺紋維持當(dāng)前的周度產(chǎn)量(369萬噸/周)，在二季度末，螺紋庫存仍將高于歷史同期水平，進(jìn)而對螺紋遠(yuǎn)期價格形成明顯壓制。因此，在當(dāng)前較強(qiáng)的表觀消費(fèi)之下，螺紋始終維持較高的產(chǎn)量，是當(dāng)前螺紋市場中最大的隱憂。

　   4、總結(jié)及操作建議

　　1）節(jié)前下游備貨以及節(jié)后高速公路恢復(fù)收費(fèi)造成了螺紋需求的集中爆發(fā)，但需求的持續(xù)性有待驗(yàn)證。

　　2）目前處于高位的螺紋產(chǎn)量是二季度螺紋的最大隱憂，如果始終維持當(dāng)前的螺紋產(chǎn)量，即便二季度完全回補(bǔ)一季度的地產(chǎn)需求缺口，二季度末螺紋庫存仍將高于去年同期水平(高約100萬噸)，因此我們對螺紋10合約價格維持中長線偏空思路。

　　3）操作建議：激進(jìn)投資者可輕倉試空螺紋10合約，中長線持有，謹(jǐn)慎投資者可在在本周的鋼聯(lián)數(shù)據(jù)及4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布后擇機(jī)入場螺紋10合約空頭。