礦價在二季度末會出現拐點，一方面在于澳洲巴西發運的實質回升，另一方面鋼價在二季度同樣面臨高點顯現，沖高回落的憂慮，屆時利潤收窄降低用礦品位也是常理之中。此外，非主流礦在利潤可觀的前提下，生產和對外出口已經來到過去幾年的高位，尤其是烏克蘭、南非、印度、伊朗和塞拉利昂等地。供給端的預期仍在累積，預期得到數據和現實的佐證就是礦價見頂的時候。

　　湖南螺旋鋼管商家據悉，操作上建議短期鐵礦石仍以偏多對待，5-9正套有較強的邏輯支撐，以及較高的安全邊際。在鋼價觸碰電爐成本壓力后，可考慮在在9月合約布局空單。

　　一、行情回顧

　　一季度大連鐵礦石期貨強勢上漲，波動加劇，對利多的敏感遠大于利空，呈現易漲難跌的。由于整體澳洲巴西發運量低位運行，造成鐵礦石供需偏緊的狀態貫穿一季度，而鋼廠高爐生產始終處于穩定狀況，鐵水需求得到保障。在全球大宗商品遭遇暴跌的2020年一季度，鐵礦石可謂算是海洋中的孤島了。

　　數據來源：文華財經、國信期貨

　　二、市場分析

　　2.1 二季度礦價或高位回落

　　一季度國際礦價高位運行，截至3月20日，62%普氏鐵礦石指數報86.55美元，季度回落5.4美元，但維持85-95美金的高位振蕩區間。全球一季度的鐵礦石發運呈現季節性特征，加上疫情在全球范圍的擴散，部分鋼廠存在停產預期，因此我們認為美元礦價的年內高點或出現在二季度，振蕩區間預計在80-95美元。

　　2.2 供給分析

　　二季度內外礦供給復蘇

　　據國家統計局數據顯示，2020年1-2月份，我國鐵礦石原礦產量為11119.0萬噸，同比下降4.6%。國內礦山的復產受疫情影響延遲，整體產量減量或延續至3月份。但是后續在高礦價的利潤驅使，以及復工復產的政策保障下，內礦供給復蘇指日可待。因此我們認為國內礦山在二季度的產量同比有較大幅度的增長。

　　根據數據顯示，截至3月20日當周，澳洲巴西鐵礦發運總量1818.1萬噸，環比上期減少294.9萬噸，澳洲發貨總量1469.6萬噸，環比減少367.1萬噸，澳洲發往中國量1216.8萬噸，環比上周減少251.8萬噸，力拓發往中國量395.7萬噸，環比上周減少199.3萬噸，BHP發往中國量404.8萬噸，環比上周減少97.2萬噸，FMG發往中國量357.8萬噸，環比上周增加33.60萬噸。巴西發貨總量348.5萬噸，環比上期增加72.2萬噸，其中淡水河谷發貨量275.1萬噸，環比增加34.7萬噸，CSN發貨量36萬噸，環比增加16.4萬噸。

　　隨著主流澳洲和巴西礦發運在二季度的提升，國內港口庫存下滑的趨將得到緩解。港口現貨價格短期維持偏強走勢，但上行空間有限。由于四大礦山在一季度的供給受到各種事件擾動，包括席卷全球的新冠疫情，今年整體發運的復蘇需要更多事件，我們預計二季度能看到澳巴發運重回正常水平。

　　2.3 庫存分析

　　港口庫存筑底 疏港高位運行

　　一季度港口庫存呈現去化狀態，除了春節前三周鋼廠普遍停產，多數時候長流程高爐的鐵水剛性需求較大。且節后新冠疫情的爆發，對交通運輸形成影響，鋼廠的自身庫存水平迅速下滑，補庫滯后。因此，不管是港口庫存還是鋼廠庫存水平，目前的鐵礦石供需面相對較好。進入二季度，大概率現狀要被打破，供給的回升以及電爐開啟后對鐵水的替代，很大程度會使庫存止跌回升。

　　2.4 成本分析

　　海運成本筑底回升

　　從海運費上看，BDI指數在今年一季度延續弱勢表現，截至3月20日，報1963點，季度漲幅42.14%，年內最高點2518。伴隨著國際原油價格探底，海運需求在一季度的疲軟，西澳和巴西至中國港口的海運費持續下行，鐵礦石成本支撐并不堅實。我們預計二季度在原油價格緩慢筑底，且國際鐵礦石發運回升，海運費的成本將觸底回升。

　　三、后市分析

　　回顧一季度，鐵礦石期貨呈現波動大，對利多敏感性大于利空，估值偏高，但供需偏緊的狀態。我們回頭看，鐵礦石在一季度的供給一直是一個季節性問題，不管是去年的潰壩事件，還是今年的颶風和疫情擾動，礦區的生產在一季度往往出現幺蛾子。因此，鐵礦石目前處在估值偏高，基差較小且有供需惡化預期的現狀中。基于目前的矛盾中，礦價的運行大概率錨定鋼價，盡管鐵礦石估值偏高，只要鋼廠利潤豐厚，高一點也就高一點;礦山在疫情下受到的生產擔憂，對價格的利多效應或遠大于海外各大鋼廠停產帶來的利空。

　　即便如此，我們仍然認為礦價在二季度末會出現拐點，一方面在于澳洲巴西發運的實質回升，另一方面鋼價在二季度同樣面臨高點顯現，沖高回落的憂慮，屆時利潤收窄降低用礦品位也是常理之中。此外，非主流礦在利潤可觀的前提下，生產和對外出口已經來到過去幾年的高位，尤其是烏克蘭、南非、印度、伊朗和塞拉利昂等地。供給端的預期仍在累積，預期得到數據和現實的佐證就是礦價見頂的時候。

　　操作上，盛仕達無縫管商家建議短期鐵礦石仍以偏多對待，5-9正套有較強的邏輯支撐，以及較高的安全邊際。在鋼價觸碰電爐成本壓力后，可考慮在在9月合約布局空單。

　　四、風險提示

　　疫情在全球的擴散情況 逆周期調節政策變化 下游需求出現斷崖式下滑。