揮別2023年展望2024年，螺紋鋼是否能打破過去“買預期賣現(xiàn)實”的“定式”，邁入新的周期之中?市場人士認為，2024年螺紋鋼供需缺口有望擴大，供需格局顯著強于過去兩年。在此背景下，螺紋鋼將邁入持續(xù)性修復上漲的周期中。湖南熱軋開平板商家認為，短期而言，市場階段性需求降低，低供給下庫存矛盾并不顯著，向上缺乏新增量驅(qū)動，向下則有冬儲盤面建倉意愿支撐，期價維持振蕩運行。

　　時過于期 否終則泰

　　胡萬斌

　　回首2023年，螺紋鋼在“預期與現(xiàn)實”的交替影響之下，行情可謂“一波三折”。2023年全年行情的邏輯演繹和節(jié)奏變化與2022年如出一轍。2024年是否將復刻2022與2023年的邏輯與節(jié)奏?還是會打破過去兩年“買預期、賣現(xiàn)實”的“定式”，邁入新的周期之中?

　　1.宏觀利好加碼，需求逐步改善

　　自2020年以來，居民和企業(yè)部門的杠桿率進入了緩慢增長的狀態(tài)。在居民和企業(yè)部門邊際投資傾向下滑的背景下，為了拉動經(jīng)濟增長，擴大有效需求，政府部門采取了擴大財政投資規(guī)模，主動加杠桿的方式。我們看到：過去4年，政府部門杠桿率從2019年年底38.6%，逐步提升至當前53.8%，累計增加了15.2個百分點，顯著快于同期居民和企業(yè)部門杠桿率的變化。雖然過去4年政府部門杠桿率快速上升，但目前我國政府部門杠桿率水平仍然顯著低于主要發(fā)達國家水平。當前美國政府部門杠桿率為110.1%，日本政府部門杠桿率為229%，歐元區(qū)政府部門杠桿率為91.8%。相比之下，我國政府部門杠桿率仍處于偏低水平。未來，財政政策仍有進一步提升規(guī)模的空間。

　　去年四季度以來，為了鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升的局面，宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度持續(xù)增強，中央陸續(xù)出臺了新增1萬億元特別國債以及地方政府專項債額度提前下達等政策。繼2020年為應對疫情沖擊而發(fā)行1萬億元特別國債之后，時隔3年，為支持災后恢復重建及彌補防災減災救災的短板，提升我國抵御自然災害的能力，中央再度通過提高財政赤字率的方式發(fā)行1萬億元特別國債。隨著特別國債的發(fā)行和使用，預計2024年宏觀政策力度將是近5年以來僅次于2020年的次高年度。

　　過去4年，在財政政策的持續(xù)推動之下，基建投資始終保持著較高的水平，基建投資增速總體穩(wěn)定在10%附近。從投資結構上來看，鐵路和水上運輸業(yè)增速較快，增速均維持在20%附近的高位水平。高鐵和船舶等運輸工具的投資是近幾年基礎設施建設的重點領域之一。據(jù)第三方機構的測算，目前我國高鐵建設每公里耗鋼量在4000噸附近;船舶用鋼量則跟船型相關，對于貨船而言，1萬載重噸耗鋼量在3000—5000噸;對于油輪而言，1萬載重噸耗鋼量在1200—1500噸。由此可見，基建投資對實物需求的拉動作用是非常顯著的。其中，鋼材作為基建工程的主要原材料之一，受益較為顯著。過去兩年中，在地產(chǎn)新開工以每年平均31.4%的速度下滑的背景下，螺紋鋼表觀需求年平均降幅僅有9.1%，基建投資對鋼材需求的拉動作用可見一斑。

　　根據(jù)上述分析，我們認為，在宏觀政策逆周期跨周期調(diào)節(jié)力度持續(xù)加大，同時政府部門仍有充足的杠桿空間可用的大環(huán)境下，未來兩年，基建投資預計仍將成為拉動經(jīng)濟增長的重要引擎之一。考慮到近兩年基建投資的高基數(shù)效應，中性假設情景下，2024年基建投資同比增速預計保持在5%—10%區(qū)間水平;悲觀假設情景下，2024年基建投資同比增速保持在0—5%的區(qū)間水平。

　　經(jīng)歷了2021—2022年地產(chǎn)行業(yè)快速“去杠桿”之后，2023年中央對地產(chǎn)行業(yè)政策和發(fā)展方向作出了全面的規(guī)劃和調(diào)整。在此背景下，我們相信地產(chǎn)行業(yè)有望迎來穩(wěn)步發(fā)展的新階段。

　　未來幾年，隨著市場信心逐步回歸，政策傳導效率亦將逐步提升。在低利率環(huán)境下，我國居民的購房潛能將會再度釋放。據(jù)此，我們對未來三年商品房銷售的表現(xiàn)給予中性偏積極的預測。在低基數(shù)的背景下，中性假設情境下，2024年商品房銷售預計增長5%—10%。悲觀假設情景下，商品房銷售預計為持平狀態(tài)。

　　在地產(chǎn)供應端，中央為了改善人民群眾的居住條件和環(huán)境，而確立了建設保障性住房、“城中村”改造以及“平急兩用”公共基礎設施建設的“三大工程”。在“三大工程”之中， 21個超特大城市實施“城中村”改造以及保障房建設對地產(chǎn)投資所帶來的邊際影響最為顯著。

　　根據(jù)政府關于保障房建設的政策信息來看，我國每年建設完成的保障性住房數(shù)量規(guī)模預計在100萬—250萬套。對于“城中村”改造所帶來的建設規(guī)模，我們根據(jù)第三方機構的計算模型做了初步測算，即城中村改造住房面積= 城區(qū)常住人口×城區(qū)常住人口中居住在城中村的比例×城中村常住人口人均居住面積。根據(jù)全國人口普查數(shù)據(jù)，21個超特大城市，城區(qū)常住人口總規(guī)模預計為2.1億人。這其中，分別有近10%的本地居民，以及近10%的外來人口居住在城中村之中。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，本地居民在城中村的人均居住面積為35平方米左右;外來人口在城中村的人均居住面積為15平方米左右。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們大致可以測算出城中村住房改造面積為10.5億平方米。如果我們按5年完成，則平均每年城中村改造規(guī)模在2.1億平方米左右。如果按每套房子80—100平方米計算，則每年改造完成的住房規(guī)模在200萬—250萬套。

　　通過上述分析可以看出， “城中村”改造和保障房建設兩大工程，每年合計帶來的住房供應增量規(guī)模在300萬—500萬套。2016—2018年期間“棚改”政策所帶來的住房完成規(guī)模為每年600萬套。對比政策實施當年地產(chǎn)新開工的表現(xiàn)，2015年地產(chǎn)新開工面積為15.45億平方米，2023年地產(chǎn)新開工面積預計為9.3億平方米。可以發(fā)現(xiàn)，雖然“城中村”改造和保障房建設的新增住房總體規(guī)模不及棚改，但與地產(chǎn)新開工的相對規(guī)模而言，“城中村”改造和保障房建設對地產(chǎn)新開工所帶來的邊際影響規(guī)模要超過“棚改”政策。

　　隨著地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)、地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境的持續(xù)改善以及“三大工程”的實施，加上2023年地產(chǎn)新開工基數(shù)較低所帶來的影響，2024年地產(chǎn)新開工同比有望由降轉(zhuǎn)增。中性假設情景下，新開工同比有望增長5%—10%;悲觀假設情景下，新開工同比將持平。

　　綜合分析，我們認為，2024年，基建預計將延續(xù)前兩年的強勢特征，成為拉動經(jīng)濟增長的引擎之一;地產(chǎn)在政策的支持之下，有望企穩(wěn)回暖。據(jù)此，基于樂觀預期假設，即基建投資增速穩(wěn)定在8%附近，地產(chǎn)投資增速回升至5%附近，則2024年螺紋鋼需求預計將增長6%左右。基于中性預期假設，即基建投資增速5%，地產(chǎn)投資增速持平，則2024年螺紋鋼需求預計將增長2%左右。基于悲觀預期假設，即基建投資增速3%，地產(chǎn)投資增速下降5%，則2024年螺紋鋼需求預計將下降1.8%左右。

　　2.“雙碳”政策影響，鋼材供給受限

　　自2021年開始，我國正式啟動了碳達峰碳中和實施進程。鋼鐵冶煉行業(yè)作為31個制造業(yè)門類中碳排放量最大的行業(yè)，所面臨的減排壓力可見一斑。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年我國碳排放總量達到103.56億噸，其中黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)碳排放量達到18.5億噸，在全部碳排放總量中占比近17.9%。

　　鋼鐵行業(yè)要在2030年實現(xiàn)碳達峰，2060年實現(xiàn)碳中和的目標，實施的路徑主要有兩個方向：一是控制粗鋼產(chǎn)量。壓減產(chǎn)量是效果立竿見影的減排方式。2021年我國粗鋼產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降，產(chǎn)量由2020年10.65億噸降至10.35億噸，降幅達到3000萬噸。當年鋼鐵冶煉行業(yè)的碳排放量也實現(xiàn)了下降，從2020年19.16億噸降至18.5億噸，降幅達到6600萬噸。由此可見，控制粗鋼產(chǎn)量是實現(xiàn)碳達峰目標時效最快的路徑。二是轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式。我國鋼鐵冶煉以長流程高爐為主，其特點就是能耗高、排放量大。相比而言，以廢鋼為主要原料、電力為主要能源的短流程電爐以及用氫氣替代一氧化碳做還原劑煉鋼的氫冶煉模式，其能耗低、排放量低，在節(jié)能減排方面優(yōu)勢明顯。目前我國電爐煉鋼在粗鋼產(chǎn)量中的占比僅為9%，而美國、歐盟電爐煉鋼占比分別達62%、40%。未來，我國通過電爐煉鋼來減少鋼鐵生產(chǎn)中碳排放量或是主要的路徑之一。

　　通過上述分析可以看出，在“雙碳”目標的約束下，在通過生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型方式實現(xiàn)碳減排目標之前，控制粗鋼產(chǎn)量將成為橫亙在鋼鐵行業(yè)頭頂?shù)挠布s束方式之一。

　　“雙碳”政策在實施過程中，不僅僅對粗鋼產(chǎn)量形成了硬約束，也顯著增加了鋼廠的生產(chǎn)成本。參照國內(nèi)廣州碳排放交易所的碳排放權交易價格，國內(nèi)碳排放權均價為77元/噸。按照噸鋼碳排放量1.7噸的水平計算，目前國內(nèi)鋼廠噸鋼碳排放成本均值為130元。相比而言，歐盟碳排放價格則要顯著高于國內(nèi)。去年歐盟碳排放權拍賣中間價均值為84歐元/噸，折算人民幣價格近650元/噸。由此可見，隨著“雙碳”政策的持續(xù)推進，鋼材生產(chǎn)成本面臨進一步抬升的趨勢。

　　自2016年供給側(cè)改革以來，隨著落后和違規(guī)產(chǎn)能的清理淘汰，以及地產(chǎn)周期的持續(xù)繁榮，鋼鐵行業(yè)迎來了5年“黃金”時期。在此期間，鋼鐵冶煉行業(yè)利潤持續(xù)改善，鋼鐵冶煉行業(yè)的投資增速也隨之持續(xù)回升。2016—2021年期間，鋼鐵冶煉行業(yè)毛利率穩(wěn)定運行在5%—15%，均值水平近9%。利潤大幅度回升，也提升了鋼鐵冶煉行業(yè)的資本開支能力。落后產(chǎn)能、“僵尸”產(chǎn)能在此期間逐步被減量置換為有效先進產(chǎn)能。2018—2021年期間鋼鐵冶煉行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速長期穩(wěn)定在20%以上，高峰時達到近80%的水平。

　　隨著產(chǎn)能置換進程持續(xù)推進，我國粗鋼冶煉的有效產(chǎn)能也隨之持續(xù)提升。在經(jīng)歷2014—2015年的行業(yè)低迷期之后，我國粗鋼產(chǎn)量再度迎來了新一輪的擴張階段。2016—2020年期間粗鋼產(chǎn)量由8.08億噸快速提升至10.65億噸，粗鋼產(chǎn)量年平均增速達到7.2%。經(jīng)歷了快速發(fā)展之后，我國鋼鐵冶煉的有效產(chǎn)能得到大幅度提升。隨著2021年下半年地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)入快速下行狀態(tài)，地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的需求也隨之大幅度下滑，我國鋼鐵產(chǎn)能正式轉(zhuǎn)入了過剩階段。

　　產(chǎn)能過剩，對鋼鐵行業(yè)帶來的最大影響就是負反饋效應。供應的過剩，讓鋼廠利潤持續(xù)下滑，進而倒逼鋼廠不斷減產(chǎn)。在產(chǎn)能過剩的環(huán)境下，如果需求沒有回升，一旦供應回升，通常會導致價格和利潤的下降。自2022年下半年開始，長流程螺紋鋼的平均生產(chǎn)利潤就轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)，2023年更是全年均處于虧損狀態(tài)。利潤的大幅下滑，使得鋼廠不得不做出減產(chǎn)動作，尤其是生產(chǎn)成本偏高、虧損幅度較大的鋼廠。自2021年四季度之后，螺紋鋼周度產(chǎn)量的峰值水平基本落在300萬噸附近。

　　產(chǎn)能的過剩，導致了鋼廠利潤低迷，進而導致了螺紋鋼產(chǎn)量和供給彈性的下降。通過觀察2015年以來的螺紋鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看到，在2019年和2020年螺紋鋼周度產(chǎn)量均值達到紀錄高點349.5萬噸之后，最近3年螺紋鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年下滑的狀態(tài)。與此同時，我們用螺紋鋼周度產(chǎn)量的標準差來表征螺紋鋼的供給彈性。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，隨著利潤下滑，螺紋鋼產(chǎn)量的標準差也隨之逐步下降。2020年標準差為44.4，去年的標準差已經(jīng)降至19.2，與2015年的水平相當。由此可見，在低利潤環(huán)境下，螺紋鋼的供給彈性是明顯偏低的。

　　基于上述分析，我們認為，在“雙碳”政策和產(chǎn)能過剩的雙重約束之下，螺紋鋼產(chǎn)量將延續(xù)近兩年“低產(chǎn)量、低彈性”的特征。2024年螺紋鋼產(chǎn)量樂觀假設情景下預計將增長6%;中性假設情景下預計將增長3%;悲觀假設情景下預計將增長1%。

　　3.三種情景假設，推演平衡表

　　綜合上述分析，我們對2024年螺紋鋼供需狀態(tài)做了三種情景假設，分別為中性、樂觀及悲觀。基于中性假設，需求增長2%，供應增長3%，出口增長75萬噸，全年供需缺口在75萬噸附近，供需呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。基于樂觀假設，需求增長6%，供應增長6%，出口增長100萬噸，全年供需缺口在335萬噸附近，供需呈現(xiàn)較為緊張的狀態(tài)。基于悲觀假設，需求下降1.8%，供應增長1%，出口增長50萬噸，全年供需過剩370萬噸附近，供需呈現(xiàn)較為寬松的狀態(tài)。

　　展望2024年，“時過于期，否終則泰”。我們認為，2024年螺紋鋼供需缺口有望擴大，供需結構顯著強于過去兩年。在此環(huán)境下，螺紋鋼有望打破過去兩年“買預期賣現(xiàn)實”的“定式”，轉(zhuǎn)入持續(xù)性修復上漲階段的概率大提升。

　　分析人士：后期主要看基建發(fā)力情況

　　首席記者 譚亞敏

　　近期螺紋鋼價格連續(xù)下跌至4000元/噸以下。對于此輪下跌，國元期貨黑色研究員楊慧丹認為，一是成本松動，雙焦供需雙弱，鐵礦石供強需弱。上周煤礦總體開工率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但長治、子長區(qū)域內(nèi)大礦全面復產(chǎn)。市場流拍占比較上期增加9個百分點至38.7%，掛牌流拍率偏高，成交價下滑，各煤種市場價下跌30—100元/噸不等。元旦后，鐵礦石價格在節(jié)前補庫邏輯下，有所走強，但是基本面供強需弱，礦價漲幅受限。鐵礦石近1個月到港量相對較高，港口庫存連續(xù)三周增加。二是產(chǎn)業(yè)方面對鋼價驅(qū)動相對不足。需求方面表現(xiàn)較差，但符合季節(jié)性特征。市場對于房地產(chǎn)行業(yè)依舊謹慎，地產(chǎn)用鋼需求仍有隱憂。三是目前海外美國降息預期有所降溫，隨著小非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，助力海外高利率水平維持，對商品價格形成一定利空。

　　“外部環(huán)境和自身基本面形成共振。外部環(huán)境包括兩個層面：一是宏觀層面海外地緣風險加劇、美聯(lián)儲降息預期熱度減退及國內(nèi)政策處于真空期;二是期貨市場資金有流出跡象。螺紋鋼本身處于淡季趨弱狀態(tài)，鋼廠處于檢修后復產(chǎn)周期中，供給壓力趨增，需求進入停滯階段。”中信期貨黑色建材組資深研究員余典說。

　　期貨日報記者在采訪中獲悉，螺紋鋼目前處于供需雙弱的格局。供應方面，由于停產(chǎn)軋線增多，加上少數(shù)鋼廠因高爐檢修鐵水減量，螺紋鋼產(chǎn)量有所下降，其中長流程減產(chǎn)明顯，而短流程鋼廠由于利潤尚可仍然維持高位。相關機構數(shù)據(jù)顯示，上周137家樣本鋼廠短流程產(chǎn)量為37.16萬噸，同比增加170.8%;長流程產(chǎn)量為207.03萬噸，同比下降11.54%。需求方面，目前處于季節(jié)性淡季，上周表觀需求量為226.63萬噸，同比增加6.8%。隨著冬季天氣因素影響的不斷深入，項目工程進入冬季施工階段，終端需求不斷減弱。隨著冬儲逐步開啟，社會庫存較廠庫增幅明顯。數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋總庫存608.72萬噸，周環(huán)比增加17.56萬噸，其中社會庫存增加27.48萬噸，鋼廠庫存下降9.92萬噸。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2024年1月4日，15家鋼廠發(fā)布2024年冬儲政策，收款基價在3800—4000元/噸，由于資金緊張和生產(chǎn)壓力，鋼廠自儲意愿不高，冬儲壓力向貿(mào)易商傳遞，鋼廠對冬儲結算方式相對靈活。目前鋼價高于心理預期，市場冬儲意愿不強，觀望意愿濃厚。

　　“螺紋鋼當前市場特征是供需雙弱，階段性需求降低，但低供給下庫存矛盾并不顯著。向上缺乏新增量驅(qū)動，向下則有冬儲盤面建倉意愿支撐，價格振蕩運行。”余典說。

　　記者在采訪中獲悉，關于當前冬儲的情況，除了節(jié)后盤面價格沖高，少量資金進場以外，傳統(tǒng)貿(mào)易商當前并無太強冬儲意愿。分地區(qū)看，東北鋼廠的政策較好，貿(mào)易商采購積極冬儲進度較快;華北鋼廠較為強勢，下游采用邊儲邊賣策略，保持低庫存;華中、華東和華南貿(mào)易商觀望為主，態(tài)度偏中性，同樣是適度建倉以滿足開年需求。

　　“當前盤面處于下跌趨勢中，因此采購意愿不高。貿(mào)易商態(tài)度比較一致，主力合約跌到3850—3900元/噸會開始陸續(xù)建倉，心理價位在3800元/噸附近，若現(xiàn)貨價格不合適會考慮在盤面建庫存，畢竟在現(xiàn)實需求低迷情況下平倉更容易，且成本較低。據(jù)估算冬儲整體進度不到一半，大約在三分之一。”余典說。

　　關于后市，防腐鋼管廠家認為，螺紋鋼近月合約將依靠冬儲心理價位支撐估值，短期等待政策利好驅(qū)動，振蕩運行。目前鋼廠復產(chǎn)力度一般，螺紋鋼累庫壓力不大，后期主要看基建發(fā)力情況，有短期供需錯配價格沖高可能。長期則需要從產(chǎn)業(yè)鏈運行邏輯看，目前鋼廠盡管處于虧損狀態(tài)，但可以拿到低息融資進行生產(chǎn)以保產(chǎn)值和交冬儲訂單，因此鋼廠利潤指標暫時失效，鐵水持續(xù)回升是大概率事件。需求端則沒有看到明顯增量板塊，鋼材庫存矛盾將持續(xù)積累，消化庫存壓力則需要通過價格下跌給出出口利潤，通過出口形成新一輪庫存平衡，與2023年節(jié)奏類似。在這個走勢推演中，需求是重要變量，可能超預期的點有兩個，一個是基建和“三大工程”發(fā)力程度，另一個是海外補庫周期和新興經(jīng)濟體工業(yè)化進程帶來的全球鋼價估值上移，需要保持關注。

　　“伴隨鋼廠對爐料逐步補庫，鐵礦石及雙焦下行空間有限，成本支撐仍存。近期鋼廠成本抬高，利潤收縮，鋼廠生產(chǎn)壓力上升，預計春節(jié)前仍有多家鋼廠有檢修計劃，產(chǎn)量或?qū)⑿》芈洹３杀局渭爱a(chǎn)量回落下，螺紋鋼價格不具有大幅下行的驅(qū)動，預計在4000元/噸附近振蕩運行。”楊慧丹說。