黑色系在本輪連續兩周的上漲中(7月10日開盤至7月25日收盤)，鐵礦上漲7.67%，焦炭上漲12.72%，螺紋上漲5.56%，成本端的漲幅再度高于成材端，致使成材的即期生產利潤以及盤面利潤出現明顯收縮，目前通過成本粗略估計下來的螺紋盤面利潤已處于近五年幾乎最低的水平。鍍鋅螺旋鋼管廠家指出，盤面上焦煤、鐵礦主力距離交割日越來越近，期貨移倉換月的過程逐步開啟，伴隨中央政治局會議超預期表態和愈演愈烈的粗鋼壓減呼聲，市場的格局正逐步發生變化，對于目前盤面高基差的鐵礦和小幅升水的螺紋，接下來我們對其可能的走勢做相應的分析及推演。

　　一、未來影響鋼價變動的主要因素

　　1.相關行業政策的調整

　　地產方面，本月的政治局會議提出房地產市場供求關系發生重大變化、適時調整優化房地產政策，同時強調積極推動城中村改造。另外，本次會議并未再提“房住不炒”，雖然這不代表對投機地產行為的支持，但措辭的變化也一定程度上反映政策邊際松動的可能，尤其是在上半年各地陸續對樓市進行松動調控效果并不顯著的背景下，地產對穩經濟的拖累使得上方也逐步把工作放在剛需和改善需求的推動上，因此不排除未來進一步出臺相關樓市支持政策的可能(存量房貸利率調整、一線城市放松限購及首付比例、貸款利率等)，從地產ETF的表現上也不難看出市場未來的強烈預期。此外，會議中提及的一線城市推動城中村改造，也是一個利多的信號。

　　那么地產對于鋼材的影響，未來更多還是體現在對市場用鋼預期的加強，如果有配套的刺激政策落地，那么萎靡已久的銷售、地產開發投資數據便有改善的可能，地產的企穩反彈將有助于鋼價向上步入新的臺階。當然，由于地產行業銷售—開發—拿地—新開工的鏈條較長，短期內在低迷的現實下是很難看到實際地產帶來的用鋼增量，而預期的刺激始終是有限的，如果未來不能看到進一步行之有效的政策實施，那么當下的弱現實可能會重新主導價格的走勢，畢竟現在市場的信心已大不如前了。

　　基建和促消費方面，本次會議提及“精準有效實施宏觀政策調控，加強逆周期調節，更好發揮政府投資帶動作用，加快地方債券發行和使用;并且繼續堅持擴大內需，提振汽車、家居等大宗商品”等，這些都將對鋼材相關品種的消費起到一定的推動作用。相關的新增專項債發行額、公路鐵路用鋼數據、水利用鋼情況都是值得去進一步追蹤的指標。

　　2.粗鋼限產政策

　　這是目前推動鋼價上漲最直接的利好，當前螺紋的供需矛盾并不大，基本處于相對平衡的狀態，且螺紋各項庫存指標均處在低位，一旦限產落地，會導致螺紋的供需矛盾加大，很可能使其在庫存低位下繼續去庫，極低的庫存會擠壓鋼材向下的空間，從而更容易助推鋼價的上移，且限產也有利于讓原料的利潤回歸成材，因此從這個角度考慮，鐵礦價格下去了，鋼廠利潤回來了，是大家喜聞樂見的結局。但目前市場關于平控暫沒有一個確切的定論，大多只是收到口頭的通知，并且什么時候控，怎么控仍是個問號，有說按照2021—2022年為基數平控，有說本次平控具體執行需要等到四季度等等;不同的假設下對供給和原料的需求影響非常大。但無論如何，下半年產量的回落相對是比較確定的，對原料端的相對利空將持續存在，而對成材的影響還需要關注實際限產執行的力度和水平。

　　3.現貨跟漲情況及終端拿貨情緒的轉變

　　目前還有一個限制螺紋上漲的因素，就是現貨市場的情緒及成交情況，這一輪上漲期貨的漲幅是高于現貨的，盡管淡季下日頻的建材成交數據在近日有所改善，但實際現貨的漲價節奏還是偏緩的，導致期貨對于現貨出現小幅升水的情況，這對于back結構的螺紋來說，是比較少見的(除2021年粗鋼平控實施外，近五年10合約期貨升水現貨情況不多)，且目前主力合約還剩兩個多月的時間，10合約移倉換月也慢慢展開(一般歷史上在八月中下旬基本完成移倉換月)，因此期貨升水現貨的幅度難有顯著的擴大，基差負值可能也難持續太久，接下來現貨價格的表現較為關鍵，會左右期貨上漲的節奏，高頻終端成交價格、拿貨，社庫、廠庫的變化情況需要繼續關注。

　　二、螺紋可能的走勢探討

　　1.螺紋未來上漲

　　第一種是原料的漲幅高于螺紋，這種情況更多的可能出現在短期鋼材消費的轉好或者地產政策放松的背景下。

　　因為原料本身有更高的價格彈性，對于利多的因素會表現得更加敏感，同時鐵礦自身的短期強基本面也會加劇價格的上沖。但這樣的上漲預計是難以維持的：目前螺紋生產的即期利潤已經出現明顯的收縮，原料漲幅強于成材的局面會不斷給鋼廠的生產施壓，最終鋼廠慢慢由小幅盈利轉為虧損，被迫減產，原料需求下降，價格下跌，致使成本端松動，鋼價再次回落。

　　另一種情況是螺紋領漲，原料跟隨上漲，可能會出現在限產落實的初期或者尾聲，這種情況相對來說更為健康，鋼廠生產利潤回歸正常，排產相對穩定;產量壓減下，收縮的供給會加大本身供需相對平衡的螺紋的矛盾，使得鋼價上行更加穩健。具體的情況需要等到限產政策落實后，才能做進一步的預估。

　　2.螺紋未來下跌

　　第一種情況，原料跌幅高于螺紋。這種更有可能出現在限產執行力度較強的階段，由于原料需求被直接削弱，再加上下半年鐵礦供需邊際走弱，導致利空會集中反映在價格里，使得鋼材成本端松動，帶動螺紋一同向下調整。即期的生產利潤逐步修復，最后在一個均衡合理的產量與價格下動態平衡。由于近月鐵礦主力合約貼水幅度較深，隨著交割日的臨近，原料難出現斷崖式下跌，因此此種情況下更可能呈現振蕩下行的走勢。

　　另一種情況是螺紋領跌，它更可能出現在市場經歷了一段時間的預期推動后，政策端的利好并未見落地、下游的消費始終不見起色、地產繼續走縮的背景下。弱現實再度主導盤面，螺紋開啟基差修復的下跌過程。但在當前的狀態下，該種情況短期較難發生，低庫存下，向下做空的安全邊際有限，難有顯著的想象空間，因此即使出現螺紋領跌的局面，預計也難以跌穿全年的低位，至少目前來看，3640附近就是一個比較強的阻力。

　　3.螺紋維持橫盤振蕩的走勢

　　湖南螺旋管廠家認為，盡管當前預期再一次加強，但良性的上漲是需要現實作為依托的，且目前螺紋主力也已經來到牛熊分界的關鍵年線位置附近，在預期尚未落實，鋼材傳統淡季下，光靠預期難以確立強勢的多頭市場，且爐料端限產的風險尚未釋放，螺紋盤面的升水也存在一些盤面套保壓力，單邊行情的出現可能需要等待更多明確的信號。

　　三、總結

　　通過以上的簡單分析，做如下的幾個總結：未來成材的表現有望強于原料端，考慮逢低做多鋼廠利潤;政策能否落地、限產執行力度決定螺紋價格高度;鐵礦的高位風險暫未釋放，考慮09-01正套。