八月疫情再起，樓市繼續走差和高溫帶來的用電安排未能導致市場情緒在七月經濟數據公布后“利空出盡”，反而變得更加猶疑，對鋼材市場的高頻數據也在杯弓蛇影中尋找走勢線索。展望九月，我們認為鋼材需求在“守住地產”和“基建發力”的背景下將有溫和環比改善，但需關注鋼鐵復產帶來的價格波動風險：預計建材價格九月有限度反彈，但難以上演傳統意義下的“金九銀十”行情。

　　在“旺季不旺”的舞臺上，鋼材價格波動的邏輯將錨定兩個問題：

　　在九月的鋼材需求回補和供應增量過程中，哪一個增加的更快?

　　九月的整體鋼材需求回補和供應增量，哪一個增加的更多?

　　湖南螺旋焊管廠家認為螺紋和熱卷對以上兩個問題有不同的答案，也對應著鐵水和電爐的產量增量節奏，并決定了不同鋼材品種和原材料的價格波動節奏(詳見板塊分析)。以下綜述部分是對九月鋼材產業鏈的基本面的判斷：

　　一、九月鋼鐵需求的政策動力—督促存量政策落地，防止經濟失速下滑。

　　1、基建成為下半年托底經濟的抓手

　　首先，雖然中國七月出口數據依舊亮眼，但外需的快速走弱和PMI新出口訂單指數連續數月在榮枯線以下，反映對出口下半年的增長動能需保持謹慎;疫情防控下消費也難有起色，唯有基建成為托底工具。

　　其次，央行貨幣政策面臨流動性陷阱挑戰：從寬貨幣過渡到寬信用的政策路徑在資金需求的出口端遇到堰塞湖—商業銀行的資金充沛卻難以推動實體經濟(包括企業和居民端)的資金需求。短期利率持續低位運行，銀行間市場利率長期低于政策利率，但企業和居民的中長期貸款數據仍然低迷。破局流動性陷阱的路徑是政府創造需求，唯有基建成為托底工具。

　　其三，今年二季度以來，基建投資已經扮演了重要的托底經濟的角色，但仍顯得力不從心，尤其缺乏對鋼材需求的強支撐，但問題核心并非資金不足，而是資金落地的效率較低，難以形成實務工作量。8月24日，國務院常務會議提出了十九條接續穩經濟措施，其中一個工作重點是用好用足專項債，盡快形成實務工作量，并將于年內第二次向各地派出督查組，落實以上措施。

　　2、以處理爛尾樓為核心，守住市場信心

　　首先，8月房地產銷售數據等高頻指標仍在下行，這也并非超出市場預期。但是當下樓市最大的風險是購房者預期持續惡化及由此帶來的系統性風險。在7月斷供風波之后跟進的提前還貸潮將進一步打亂樓市觸底回彈節奏。本周央行非對稱降息，其中5年期LPR調降15個基點或難刺激新的購房需求，但對試圖提前還貸的購房者來說善意滿滿。

　　其次，本周政策層面低調地調整了爛尾樓處理模式：在地方城投平臺介入下，針對爛尾樓項目個案特點進行處理，反映政府對爛尾樓事件的重視，同時也呼應本周國務院常務會議上十九條中的“一城一策”房地產信貸政策。我們判斷雖然房地產市場在短期難以言底，但房地產行業繼續下行已引發了政策層面的救濟行動，料地產市場的向下動能正在得到遏制。

　　二、九月鋼鐵的復產動力—鋼價上行的緊箍咒

　　Mysteel247鋼廠數據調研準確地反映了八月鐵水復產的節奏：鐵水日產在達到225萬噸以后復產趨勢明顯放緩。鋼廠在不穩定的微利狀態下保持謹慎復產，維持原材料采購的被動補庫，初步預估八月底鐵水日均產量將到230萬噸，但九月增速放緩，或在月中達到236噸/日高點，月均或在233萬噸/日左右。

　　但需要注意，在八月底時唐山制定了全年粗鋼產量壓減826萬噸的目標計劃，或意味著今年全國粗鋼壓減計劃將繼續開始推進。短期內，鋼廠尚未受到執行通知，但四季度粗鋼產量壓減力度或將逐漸顯現。

　　市場關注九月在用電形勢緩解后電爐的復產潛力，但我們的調研顯示，今年廢鋼供應緊張是結構性問題(產廢端下行和用廢經濟性低)，進而決定了電爐產量難以放量。九月供應壓力主要還是來自高爐的鐵水生產水平，尤其需要關注大型鋼廠的生產節奏變化。

　　三、小周期的節奏—八月底的起點和九月份的高點

　　我們一直認為在經濟大周期下行背景下，把握鋼材小周期的節奏至關重要。當下的螺紋和熱卷市場在八月低產量的影響下(目前熱卷產量處于今年和近4年同期低點)，同比產量水平和去庫水平都有利于維持鋼價上行。但相對需求改善而言，復產趨勢不變背景下的鋼鐵供應端彈性更大;同時，“強基建，弱地產”的需求回補是溫和環比改善而非可持續地大幅向好。因此，“金九”期間需密切關注Mysteel高頻數據，控制交易和生產中的價格波動風險。

　　分品種來看，9月螺紋基本面將分兩個階段。前期螺紋復產增速放緩，需求回補較快：有序用電安排下短流程產量受到限制，而鐵水復產、廢鋼緊俏將推升長、短流程成本，同時宏觀、微觀數據均顯示需求有改善跡象，那么高溫消退下游需求或將加速釋放，上海螺紋價格*有望上漲至4300元/噸高位。中旬之后，鋼材需求經歷一輪釋放后增速或將放緩，同時產量隨著四川電爐在9-10號規模性重啟、高爐螺紋產量有限增加，產量下旬回升速度或超過需求增速，供需差逐步收窄。整月來看，供應增量將大于表需增量。

　　8月熱卷減產幅度有所提升，周均產量為296萬噸/周，較7月周均產量下降16萬噸/周。9月熱卷復產預期有所提升，但在目前熱卷生產僅有微利和需求改善預期低迷的背景下，產量難有大幅增加。預計9月熱卷周均產量預計在305萬噸/左右(8月第三周的292萬噸為年內產量低點)。

　　需求方面，據Mysteel調研了解，9月家電、五金等冷系產品接單環比有所改善，冷軋缺訂單的情況也將會有所好轉，對熱卷的需求將環比增加;再加上基建的持續發力，對鋼結構、鍍鋅管的需求同樣會有小幅改善。下周部分鋼廠復產，產量預計有8-10萬噸的回升至300萬噸/周，回升速率較快。預計9月上旬產量回升的速度將超過需求好轉的速度;下旬在基建和冷軋的缺訂單問題緩解的情況下，需求回暖高度預計超過產量回升高度。9月熱卷價格或將出現前低后高走勢。

　　原料端，鐵礦石8月到港量環比基本持平，在鐵水產量不斷增加的情況下，港口庫存近2個月來首次出現了降庫情況。展望9月，到港量依然無明顯變化，日均鐵水產量仍有6-7萬噸的上升空間，因此礦價有望得到修復性上漲。但鐵礦長期過剩的趨勢不變，且旺季核心仍在于需求的恢復高度。隨著產量不斷的攀升，鋼材去庫速度放緩，屆時鋼價下跌將拖累礦價。預計9月礦價呈現前高后低的走勢。

　　雙焦方面，八月的鐵水復產趨勢推升焦炭產量及價格：八月末Mysteel247家鋼廠鐵水日均產量較月初增漲15萬噸至229萬噸，上漲7%;月末全樣本獨立焦化和鋼廠焦炭日產較月初增加9.3萬噸，上漲9.1%，八月中旬之后焦炭產量增幅明顯高于鐵水增幅。本月鋼廠焦炭庫存止降回升，近兩周連續補庫累計20萬噸。但從鋼廠焦炭可用天數上看，最近三周一直保持在11.2天附近，為近四年同期低點，預計九月鋼廠對焦炭仍保持按需采購、謹慎補庫的節奏。

　　在經歷兩輪焦炭提漲后，焦鋼企業生產開始盈利，開工率顯著回升。九月上旬鐵水產量仍有上漲預期，預計焦鋼在維持一段價格僵持后，焦企或隨鋼廠補庫試探第三輪提漲。

　　八月焦煤價格隨著焦炭兩輪提漲漲價近400元/噸，進一步擠壓焦企利潤，但當前焦企對焦煤采購比較謹慎，九月價格上漲動力仍需觀察。在鐵水、焦炭產量回升后，288口岸日通關車數達600車以上，創下年內新高。但預計九月在焦煤低庫存背景下價格保持韌性。

　　防腐螺旋管商家據悉，八月張家港重廢市場均價較上月漲140元/噸至2660元/噸，本周五價格為2760元/噸。預計九月長流程螺紋利潤或在200-300元/噸的區間內，導致長流程生產對廢鋼或仍以剛需為主。同時，九月廢鋼供應改善有限，廢鋼經濟效益保持劣勢(八月廢-鐵價差均值在34元/噸，廢鋼價格較高)。九月用電安排對電爐生產的影響將消退，且電爐利潤或有回升，對廢鋼需求仍有增量。預計9月廢鋼均價上行。

　　八月獨立電弧爐的即期利潤呈收窄走勢，疊加用電安排影響，電爐螺紋周產量自本月初的18萬噸下降至本周的16萬噸。展望九月，電爐利潤或保持谷電盈利(谷電利潤或在100-150元/噸)，疊加廢鋼資源回升有限，預計九月電爐螺紋周產量的高點在26萬噸，難以放量。